华创证券-5月工业企业利润点评：盈利结构改善，补库弹性仍弱-240628

　　2024年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月份回落0.9个百分点；其中5月工业企业利润单月同比增长0.7%，增速回落3.3个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5月实现营业收入53.03万亿元，累计同比增长2.9%；累计发生营业成本45.27万亿元，同比增长3.0%；营业收入利润率为5.2%，同比提高0.2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　5月单月情况来看，基数边际抬升，规模以上工业企业利润增速放缓。按照2019年为基数计算工业企业利润单月复合增速约为3.6%，比4月的3.3%小幅抬升，盈利增长动能略有修复。

　　行业视角：盈利结构改善，补库弹性仍弱。5月下游产业链盈利同比维持正增，利润份额年内首次环比回升，单月盈利扩张表现好于上游、中游。（1）材料业盈利同比转负，设备制造业承压，石油煤炭行业表现持续偏弱，设备制造行业多数同比为负；（2）上游采矿业盈利拖累收窄，但占比相对下滑；（3）下游高基数下盈利增速放缓，但份额相对提升，可选消费增速转弱，农副产品增幅继续扩大，食品及饮料盈利边际好转。

　　成本端利润率小幅修复。1-5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元、同比增加0.06元，较1-4月份增加0.03元，企业成本压力季节性抬升。1-5月份每百元营业收入中的费用为8.38元，同比增加0.04元，但较1-4月份减少0.04元，费用支出下降，推动1-5月份企业营收利润率环比升至5.19%，较1-4月份高0.19pct，盈利效率略有改善。

　　库存方面，名义库存延续“微反弹”。5月产成品名义库存增速上升，周转效率略有提高。企业周转效率边际改善，名义库存继续向上修复，工业企业库存周期仍处于企稳状态、反弹力度偏弱。。

　　总结：5月规模以上工业企业利润单月增速放缓，但剔除基数影响后的复合增速较4月小幅抬升，盈利动能略有改善；费用支出下降、价格拖累收窄，营收利润率环比提升。盈利结构方面，5月中游份额优势转弱、同比增速转负，上游盈利占比相对下降、同比拖累幅度收窄；下游利润份额自今年以来首次环比回升，5月购物节大促备货、假期因素影响下，经营情况边际改善。库存方面，5月产成品名义库存增速延续微升、但幅度依然偏弱，补库弹性不强。往后看，PPI同比或逐步回正，价格对库存、营收的拖累趋于转弱，叠加短期出口韧性有望维持，工业企业名义库存增速有望保持上行趋势，但弹性上可能依然偏弱，因海外补库力度、国内“宽财政”效果仍有不确定性。行业结构上，在促消费的季节性因素减弱后，下游行业盈利改善的持续性有待验证，重点观察价格端的修复情况。

　　风险提示：外需对出口的支撑减弱，名义库存增速承压。