浦银国际-美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上）-240322

　　美国降息周期即将开启，为判断各类资产的走向，我们对1990年至今八轮降息周期期间及前后各类资产表现进行复盘和分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们专门回顾了1995-1996年降息周期，当时的宏观背景与当下类似，而且遇上了互联网的第一波投资热潮。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为1995-1996年降息周期或可为我们在当下如何投资由AI引发的新一轮科技革命带来不少启示。我们将在下篇为大家展开分析本轮降息周期下各类资产将如何演绎。

　　美国降息周期可能将在二季度开启。我们的首席宏观分析师金晓雯预计首次降息将在二季度到来，全年降息100个基点。此外，如果接下来通胀数据继续强于预期，那么也不排除降息被延迟到下半年的可能性（图表1-2）。降息周期即将开启，为了判断各类资产接下来的走向，我们对1990年至今降息期间的各类资产价格进行了复盘和分析，发现在不同经济环境和降息节奏下各类资产的走势截然不同（图表4-5）。

　　“降息预期”变动可引发资产价格波动，但不改中期趋势。正如我们此前的分析，历次加息结束至降息前，美国经济增速逐步放缓，通胀大多处于下行通道，市场在降息周期开启前已开始“降息交易”。随着降息预期的变化，各类资产价格均较波动，但不改中期趋势。降息前，如果经济保持韧性，美股大盘指数通常表现较佳，但如果经济陷入衰退，美股则表现较弱。债券市场通常提前于股市和其他资产反应，十年期美债利率大多在加息末期至降息前触及高位，随后进入下行通道，美元大多走弱，黄金价格上升，两者呈现出较强负相关性（图表3）。

　　三种降息周期中资产表现差异较大：一、衰退性降息，平均降息时长较久，降息次数和幅度都较大。以绝对回报来看，期间大类资产的表现为：股票>债券>外汇>大宗商品，从录得正回报概率上看，债券>股票>外汇>大宗商品。二、预防性降息，平均降息时长较短、降息次数和幅度都较为有限。以绝对回报来看，期间主要资产类别均录得正回报，具体表现为：债券>股票>大宗商品>外汇。三、应急性降息，大多降息时长较短、降息次数较小，但幅度较大。以绝对回报来看，期间大类资产的表现为：债券>外汇>股票>大宗商品，从录得正回报概率上看，债券>股票>外汇>大宗商品（图表6-17）。

　　复盘1995-1996年：当预防性降息周期遇上科技革命投资的“奇点时刻”。目前，根据彭博，市场对于美联储降息的预期达成的共识是美国经济有望同比温和放缓并保持正增长、通胀回落但到年底仍高于政策目标2%，美联储货币政策转向宽松，这些预期均与1995-1996年降息周期的宏观经济背景有一定相似之处。该轮降息期间，股票>债券>外汇>商品。降息结束后，美股一枝独秀，其他资产类别均有一定回调，主要源于互联网第一波投资热潮的出现。与之类似，我们正在经历由AI引发的全球科技革命的新阶段，预期它将成为美股向上的驱动力，建议中长期保持对AI相关个股的配置（图表18-26）。

　　投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美元大幅贬值，流动性趋紧。