浦银国际-月度资金流：全球资金仓位调整，中国会是目的地吗？-240507

　　全球资金仓位调整或正在进行时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们观察到，年初至今录得净流入较大的市场，如美股、日股和印度股市等，近一月净流入的幅度明显降低，而欧洲市场已在3月从净流出转为净流入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，这可能是全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场（图表1）。从表现上看，前期涨幅领先的日股和美股回调幅度较大，而处于估值洼地的港股则表现最为亮眼。

　　新兴市场或吸引全球资金布局。4月4日至5月1日，发达市场转为净流出134亿美元，新兴市场净流出17亿美元。期间，新兴市场股价表现跑赢发达市场2%（图表2-3）。我们预期，全球资金短期有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向那些估值较低，拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场国家或地区。

　　中国市场性价比凸显，外资出现回流的迹象。根据EPFR，4月4日至5月1日，无论是主动型还是被动型外资仍在净流出中国股市（图表4）。值得注意的是，4月25日至5月1日，外资净流出的幅度明显缩小，部分外资可能开始回流中国市场，尤其是港股市场（图表5）。5月2日至3日，在南向资金休市的情况下，我们发现港股市场仍维持强劲的上涨趋势，交易量也较大，反映港股这波反弹或跟此前由南向资金驱动或空头回补不同，可能更多受到外资回流的支持。目前，中国市场在全球主要股票市场中的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低，有望吸引外资持续回流（图表6）。此外，4月国内增量资金重新录得较大净流入，短期或对A股市场资金面有所支撑。

　　北向资金保持净流入，指数权重股和黄金概念股获青睐。4月，北向资金净流入人民币60亿元（3月：220亿元）。然而，北向资金的当月日均成交额在A股的占比提升至15.4%（图表7-9）。具有低估值和防御属性的银行、食品饮料、资本货物等板块较获北向资金青睐，指数权重股和黄金概念股也获北向资金加仓较多（图表11-12）。

　　南向资金净流入保持强劲，偏好传统高息股和优质成长股。4月，南向资金净流入804亿港元，在港股成交额占比维持在16.6%，显示内地投资者对港股的兴趣仍较浓厚（图表6，9）。传统高息股仍获南向资金青睐，大多集中在银行、能源及电信服务等兼具防御性板块；同时，业绩确定性较高的优质成长股获净流入较多，如腾讯（700.HK）等。另外，南向资金也在加仓前期回调较大、潜在弹性较高的标的，如华润置地（1109.HK），中国太保（2601.HK）（图表13-14）。

　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧