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本篇报告主要拆解滴滴的业务模型,作为国内共享出行龙头平台,2023年滴滴再次进入上升通道,盈利能力持续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对标海外龙头UBER,滴滴在国际化业务可提升空间较广,盈利有望;对比行业平均水平,采用EV/EBITDA估值,滴滴2024年1月30日股价对应的24年估值折价率超40%,建议积极关注。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
滴滴深耕共享出行行业,而今千帆已过再出发。公司成立于2012年,是全球卓越的移动出行平台。经过18个月的下架,2023年1月16日滴滴恢复新用户注册并上架APP。截至2023年3月31日的前12个月中,滴滴平台年活跃用户数和年活跃司机数分别达5.87亿和2300万,2023年3月滴滴全平台的日均交易量达4500万次。2023Q3公司单季度收入和国内平台日均订单量创新高,实现营收514亿元,同比增长25%;其中中国出行实现营收466亿元,同比增长27%,日均单量达3130万。
共享出行行业空间广阔,公司网约车龙头地位稳固。国内网约车市场规模有望在2023-2027年复合增长23.8%至5800亿元,并预计在2026年超过出租车的市场规模,成为行业中最大的细分市场。综合网约车行业玩家类型来看,自营平台为主要形式,约占市场容量的80%,根据交通部数据,按自营平台订单量来算,2021-2023年滴滴龙头地位稳固。
公司产品矩阵完善,实现出行全链路布局。滴滴深耕国内市场,产品矩阵涵盖几乎全部用户,2018-2023Q3中国出行业务收入贡献占比均在90%左右水平。在国内优势稳固后,公司积极拓展业务,对外开拓市场至拉美等14个海外国家和地区;对内公司深化业务结构,布局自动驾驶、共享单车、同城货运及金融服务等其他多元业务,实现出行链路全覆盖。
分业务来看,公司国内盈利优势仍有提空间,海外市场力求减亏,其他业务谨慎投入。23Q3公司实现盈利,净利润为4亿元,Non-GAAP层面,经调整EBITA亏损3亿元,其中中国出行Non-GAAPEBITA盈利14.7亿元,每单收益0.51元,仍有提升空间;国际化业务Non-GAAPEBITA亏损113亿元,每单亏损1.13,同比收窄36%;其他业务Non-GAAPEBITA亏损9.9亿元,亏损率(占收入比例)达历史最低水平,仅为36%。
投资建议:滴滴作为国内共享出行龙头,1)中国出行业务,国内网约车业务市占率稳居第一,合规率改善显著,UE模型改善空间大,盈利水平有望进一步提升;2)国际化业务和其他业务,聚焦主业下稳健发展,拉美市场优势逐渐建立,盈利可期,其他业务在审慎投资下有望持续减亏,我们建议积极关注。
风险提示:政策监管收严的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务发展不及预期的风险。
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