天风证券-咖啡行业报告：披坚执“瑞”从头越，“幸”光不问赶路人-240412

　　核心观点一

　　打磨“营销+产品力+供应链”，公司收入规模及盈利水平持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）营销：营销策略理性化，精细化运营带来用户数及ARPU双提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营销时点配合产品、供应链及热点事件、话题、人物以提升出圈效果；2）产品力：高频打法快速试错，提升热门产品概率，沉淀招牌菜单稳定销量基本盘反哺推新能力；3）供应链：深入上游，完善全产业链布局，保持品控稳定并提升议价权；

　　核心观点二

　　咖啡赛道有望持续增长，性价比品牌具备竞争优势。1）市场规模：中国咖啡市场广阔，随着现磨咖啡品牌连锁化率提高、人均消费量的提高仍具渗透空间。复盘日本，我们认为咖啡品类是能在老龄化趋势下持续增长的饮品品类；2）竞争格局：咖啡品牌竞争激烈，库迪入局拉低平均价格带，高性价比连锁咖啡品牌市占提升。对于瑞幸（连锁咖啡定位+不断提升的品牌定位），目前在国内券后价格带基本接近便利店咖啡10-11元价格带。我们认为后续随着门店扩张，市占率提升，长期来看价格带有望上移；3）增长空间：下沉市场仍具渗透空间，门店连锁化程度有望提升；

　　核心观点三

　　瑞幸咖啡开店空间广阔，单价杯量双提升驱动同店持续增长。1）单店&门店数：月均销量和ASP提升（量价齐升），驱动单店持续增长，9.9活动引流效果明显；带店加盟+加码补贴加盟商有望持续提升公司下沉市场门店渗透率；2）门店测算：瑞幸在咖啡品牌中门店数量领先，与茶饮品牌相比仍有增长空间。我们以「蜜雪冰城」为基准，利用店均覆盖常住人口进行测算，我们预计国内潜在门店数量共计约11568家家；3）单店测算：ASP方面来看，高客单价新品复购补贴引流产品+面价提价空间充足+9.9活动力度逐步克制，公司平均售价受“9.9店庆”活动影响相对可控且仍有提升空间；杯量方面来看，“9.9活动”常态化+人气产品带动下高杯量或延续。

　　风险提示：1）咖啡茶饮行业竞争加剧，2）单店杯量提升不及预期风险，3）海外上市监管政策风险，4）测算具有一定主观性，仅供参考