西南证券-盐津铺子-002847-新品增长亮眼，盈利能力短期波动-241029

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入38.6亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长24.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中24Q3实现营业收入14亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　魔芋、鹌鹑蛋新品放量，会员店、零食渠道高增。1、分品类看，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚获得广泛认可，新品表现亮眼，收入持续爬坡。2024Q3休闲魔芋、鹌鹑蛋分别实现收入2.4亿元（+39%）、1.8亿元（+64%）。此外，公司近期设立津香、津诚控股子公司，未来将发展炒货、肉禽类制品。2、分渠道看，重点突破会员店渠道，“蛋皇”鹌鹑蛋进入山姆；零食渠道持续快速增长，加强头部系统深度合作；“大魔王”素毛肚在电商渠道高举高打，电商恢复高增速。

　　所得税率短期增加扰动盈利能力。1、毛利率方面，前三季度毛利率31.8%，同比下降2.6pp，主要由于渠道结构变化。2、费用率方面，前三季度销售费用率12.9%，同比增加0.6pp，主要由于展会、列支股份支付费用增加；管理费用率4%，同比下降0.3pp；研发费用率1.5%，同比下降0.6pp；财务费用率0.2%，同比下降0.1pp。3、前三季度净利率12.8%，同比下降0.6pp，主要受所得税率短期增加扰动。

　　回购注销注重股东回报，巩固供应链优势。1、公司完成回购157万股，成交金额5988万元，已全部注销以减少注册资本。2、蛋皇纪养殖基地一期已满产，预计二期、三期满产后日产蛋量达到120吨/天。自养鹌鹑蛋成本低于外采，且品质更优，不断巩固供应链优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、10.0亿元，EPS分别为2.31元、2.97元、3.68元，对应动态PE分别为23倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。