华西证券-亚星锚链-601890-2024年三季报点评：Q3收入拐点出现，毛利率环比回升-241030

　　事件概述

　　公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　船用锚链加速收入确认，Q3收入拐点出现

　　24Q1-Q3公司实现营收14.66亿元，同比-2%，其中Q3为5.30亿元，同比+11%，历经3个季度下滑，收入拐点出现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品来看：1）船舶锚链：23H2签单8.24万吨，同比+56%，24H1签单9.1亿元，23H2以来签单旺盛，我们判断24H2开始进入集中确收阶段，是24Q3收入拐点出现主要驱动力。2）系泊链：23H2签单0.59万吨，同比-80%，24H1签单1.80亿元，环比向上，我们判断24Q3系泊链同样开始加速收入确认。往后来看，公司船舶锚链在手订单充足，24Q4有望加速确收，叠加24H1系泊链订单陆续确收，公司收入端表现有望延续拐点向上趋势。

　　Q3毛利率环比明显回升，资产处置收益等压制利润表现

　　24Q1-Q3归母和扣非归母净利润分别为1.93和1.41亿元，分别同比+10%和+4%，其中Q3分别为0.54和0.47亿元，同比-18%和-7%。24Q3销售净利率为10.53%，同比-2.89pct。1）毛利端：24Q3销售毛利率为30.23%，同比-0.86pct，环比+2.88pct，我们判断主要系高毛利率的系泊链开始确收；2）费用端：24Q3期间费用率为19.51%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.06、-0.66、-0.29和+1.53pct，财务费用率明显提升，我们判断主要系汇兑损益。3）24Q3信用减值损失&资产处置收益合计-217万元，同比下降1098万元，影响净利率2pct。

　　锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间

　　作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：2023年和2024H1我国造船新接订单7120、5422万载重吨，分别同比+56.4%和+43.9%，船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。

　　投资建议

　　考虑到公司签单节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为20.69、26.21和33.87亿元（原值23.05、29.41和35.87亿元），分别同比+7%、+27%和+29%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.49、3.12和4.26亿元（原值2.80、3.47和4.41亿元），分别同比+5%、+25%和+36%；预计2024-2026年EPS分别为0.26、0.33和0.44元（原值0.29、0.36和0.46元）。2024年10月29日收盘价8.06元对应PE分别为31、25、18倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。