国信证券-纺织服装行业双周报（2405期）：4月服装社零受高基数影响，电商渠道增长亮眼-240520

　　行情回顾：5月至今A股纺服板块表现好于大盘，品牌服饰、纺织制造板块分别上涨2.9%和1.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重点关注公司中，特步国际、台华新材涨幅居前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　品牌服饰观点：4月服装社零同比下滑2.0%，主要受五一假期错月及去年同期高基数影响，相比2021/2022年分别增长0.2%和29.8%。4月电商平台销售情况仍维持好于线下的趋势，且增速较前3个月提速，天猫+京东+抖音三平台，运动/户外/男装/女装/家纺行业均双位数增长，其中萨洛蒙、始祖鸟、迪桑特等户外品牌保持80%以上的较快增速，耐克、阿迪达斯、Fila同比增长60%左右；休闲装中，九牧王、歌力思、波司登增长领先，同比增速达70%以上甚至翻倍增长；家纺品牌中罗莱同比增长44%。

　　纺织制造观点：从宏观数据看，1-4月越南服装出口累计增长6.3%，单4月增长6.3%。受基数影响，中国2023年3月/4月纺织服装出口同比正增长，2024年3月/4月同比下滑，4月纺织品/服装出口分别下降4.3%/9.1%，相比3月降幅收窄，1-4月纺织品出口累计增长1.2%，服装出口同比持平；国内织机开机率同环比提升至80%。从微观数据看，国际品牌库存逐步恢复健康、一季度库存进一步同环比下降；一季度代工台企营收好转，4月有所波动，但产能利用率仍处于较高水平且对全年订单预期乐观。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

　　投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现稳健

　　1、纺织制造：4月越南出口增长提速、PMI和开机率延续改善；一季度国际品牌库存逐步恢复健康、代工台企月度营收好转。大部分制造企业拐点显现，一季报业绩增长靓丽、好于预期。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

　　2、品牌服饰：国内服装消费在高基数上整体稳健，一季度运动、男装及家纺板块表现继续好于行业，4月受假期错月及高基数影响服装社零和各品牌流水有所波动，但电商渠道表现亮眼，随去年5月下半月后消费增速回落，今年后续流水增长有望提速。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。