国联期货-硅锰合金专题报告：“锰”男出击，力量还剩多少？-240531

　　摘要

　　交易逻辑：

　　硅锰目前运行主要矛盾集中定价权向成本端转移，主要表现在矿端定价以及焦煤的影响，而非交易当下供需。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当下原料锰矿扰动因素仍然较强，故而我们瞄定锰矿未来带来的扰动主要集中在外盘的定价将进一步抬升，主要由于矿端缺口存在，对于国内的被动接货能力仍然较强，一方面4月份澳大利亚锰矿进口量21.3万吨，较今年高点下降27.5万吨，下降幅度较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，从全口径进口数据看，四月锰矿进口量214.42万吨，环比三月减0.7%，降幅并不大。故而四月澳大利亚的减量已被其他国家的增量弥补掉。与此同时，国内锰矿港口库存474.1万吨，较3月底下降66万吨。其主要原因归咎于价格的大幅波动，下游补库需求造成的。

　　其次，锰矿缺口仍然存在，主要表现在继澳大利亚格鲁特岛GEMCO码头和道路受损影响，短期内修复可能性不大，影响10%当量一直要延续到六月后，整体对于锰矿的供应是存在减少预期的，且对于锰矿持续性的弥补增量是比较有限的。与此同时，加蓬矿新一轮的报价也存有上调预期，且印度已经接受了较高定价的货权，那么会进一步刺激康密劳对印度的发运量，对于中国来说只能被动接货。故而对于锰矿端涨价的概率会比较大。

　　然而，我们在回归硅锰自身的基本面来看，其供给增加的弹性要比需求增加弹性大，阶段性的过剩局面仍存在，对于下游需求来看，需求也追随盘面定价，截至当前，头部大型钢厂低价拿货的可能性不大。我们从当下的硅锰库存来看在样本统计内，硅锰工厂呈现一个比较大的下降趋势，从上周数据看到库存下滑了18.21%，但交割库的库存是增的，环比增27.2%，主要由于盘面利润较好，库存向交割库转移。此外，钢厂库存可用天数也出现了明显了下降，截至目前可用天数下降至14.85天，同比下滑了5.83天。故而我们可以看到五月去库较为明显，整体去库水平占比达到供应量的5%左右。

　　值得注意的是，目前硅锰再创新高，上行空间运行逻辑基本明牌，且随着锰矿给到利润后，我们关注到非主流矿的供应增量有明显上升（加纳、赞比亚等）以及厂商对锰矿原料配比是否存在结构性的转变，谨防其风险！