国信证券-沪电股份-002463-结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长28%-230206

　　核心观点

　　公司初步核算2022年营收83.36亿元，归母净利润13.61亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月31日，公司发布2022年业绩快报，初步核算全年营收83.36亿元，同比增长12.36%；归母净利润13.61亿元，同比增长28.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应4Q22单季实现营收25.72亿元（YoY+28.1%，QoQ +26.9%）；归母净利润4.40亿元（YoY +4.4%，QoQ +13.4%）。

　　PCB业务受益下游结构性需求旺盛，营收同比增长12%。2022年，公司PCB业务实现营业收入约79.31亿元，同比增长12.36%。同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约31.72%，较上年同期增加约3.22pct。公司营收高增长主要得益于：1）交换机、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层板结构性需求提升；2）新能源汽车中ADAS、智能座舱、动力系统电气化对高端PCB的需求持续提升。

　　产品升级+效率优化提升盈利。公司依托产品的平衡布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，一方面进一步整合生产和管理资源，将青淞厂22层以下PCB产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求；另一方面开始启动在泰国投资新建生产基地，增加海外生产基地布局，以更好地开拓和应对海外市场的需求。

　　短期企业通讯市场板订单节奏有所放缓，长期逻辑不变。短期，数据中心、数据存储、高速运算服务器等新兴市场领域需求持续，但5G基站建设相关需求仍疲软。长期，数通产品更新换代需求稳定，服务器平台从PCIe4.0升级PCIe5.0，交换机产品从100G到400G稳健迭代。公司方面，企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE5.0接口和200/400G端口的高阶智能网卡产品已进入样品打样阶段，单通道112Gpbs相关工艺技术已开发完成。

　　沪利微电技改升级，受益下游持续景气。22年12月6日，公司向沪利微电增资7.76亿元，针对汽车电子PCB实施技术升级改造。公司目前主要向大陆、博世等Tier1类厂商提供产品，供货超10年，部分产品也直接供给终端新能源汽车品牌厂商。目前，应用于4D车载雷达、自动驾驶域控制器、智能座舱域控制器、车载网关等领域的产品已实现量产。随着产品结构的优化以及上游CCL价格下降，公司汽车板业务盈利能力有望逐步恢复。并通过与胜伟策合作，掌握领先技术，布局p2Pack技术，并已量产车规77GHz毫米波雷达高频板。

　　投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润13.61/16.70/19.49亿元(YoY +28.0%/22.7%/16.7%)，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。