财信国际经济研究院-2024年1~2月宏观数据点评：政策靠前发力，开局稳中有升-240318

　　核心观点：

　　受逆周期政策加力显效、春节超长假期需求释放、出口超预期回升等因素影响，1-2月份供需两端主要指标全面改善，工业生产、服务业、消费、投资、出口、价格等指标均出现不同程度的反弹，经济回升向好态势得到巩固和增强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但地产和民间投资延续低迷，消费环比增速依然偏弱，国内大循环仍存在堵点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计在宏观组合政策靠前发力的推动下，2024年将是经济回暖和通胀温和回升之年，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环温和复苏，预计全年GDP约增长4.8%左右，各季度走势平稳。

　　摘要：

　　工业增加值：需求回升和春节效应，支撑生产有所提速。1-2月规上工业增加值增长7.0%，较去年12月份提高0.2个百分点，环比增速尤其是1月份高于历史同期水平较多，工业生产提速，原因有四：一是出口、投资需求回暖对工业生产形成积极带动；二是节前“抢订单”和春节期间消费需求回升支撑消费品制造业生产回升较多；三是私营企业生产提速对工业生产支撑明显；四是技改需求释放带动高技术增加值增长加快。往后看，政策前置加力、中美补库存周期迎来共振，均对2024年工业生产形成支撑，但全球需求放缓、国内地产需求低迷以及供需衔接不畅问题犹存，工业增加值修复高度不宜高估。

　　国内生产总值（GDP）：预计2024年约增长4.8%。2024年中国经济总体上将呈现出“内生动力回归、外部约束犹存”的修复格局，动能上将逐渐由政策支撑切换到内生循环温和复苏，预计全年GDP约增长4.8%左右，各季度走势平稳。

　　消费：1-2月呈全面性恢复，预计2024年温和修复至5-6%。1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年全年提高2.1个百分点，全面性恢复态势明显。一是受益于春节期间旅游、出行等服务业向好，餐饮收入增速回升较多，贡献了社零增幅的1/4左右；二是限额以上商品零售增速回升贡献了社零增幅的约1/3，其中升级类商品表现较好，房地产类商品在以旧换新、家装消费品换新等政策推动下，增速由负转正；三是限额以下商品零售温和回升，贡献了社零增幅的4成以上，未来修复空间较大。预计2024年消费有望温和修复：一是经济循环逐渐畅通将支撑居民收入回升，对居民消费能力和意愿均形成提振；二是“消费促进年”政策刺激加码和部分商品的低基数效应，均有利于推动消费中枢继续回升；三是服务消费有望从疫后恢复转向持续扩大，未来增速有望维持高增；四是受消费修复高度仍不宜过度高估，预计全年社零约增长5-6%。

　　投资：三大类投资均回升，制造业引领作用明显。受益于政策加力显效，1-2月固定资产投资增速较去年回升1.1个百分点，环比增速也高于疫情前水平，投资端动能恢复较多。分结构看，呈现出“制造业引领回升、基建支撑增强、地产拖累犹存”的特征。一是受益于出口、技改需求回升以及政策支持加码，上中下游制造业投资增速普遍回升，预计加快发展新质生产力以及推动大规模设备更新改造，将支撑2024年制造业增速维持较强韧性。二是增发国债和大项目带动基建投资增速回升，保守估计2024年广义基建投资增长6-8%，不排除更高。三是房地产仍处于调整期，投资下降动能仍大，其中需求端在筑底、供给端去库存压力创有记录以来新高、价格持续下行、先行指标预示投资没有企稳，预计2024年“三大工程”将缓冲增速至-4%左右。

　　国内政策展望：适度加力，服务好高质量发展。财政方面，“3%赤字率+3.9万亿元专项债+约8000亿元结转的2023年增发国债+1万亿元拟发行超长期特别国债”政策组合，将支撑今年财政实际扩张规模高达9.76万亿元，较2023年大幅提高1.88万亿元，今年财政稳增长力度明显加大；同时将通过严控一般性支出、盘活存量促增量、加大公共服务领域支出、结构性减税降费以及与其他政策协同配合，大力优化公共预算支出结构，提高促进高质量发展效果。货币方面，预计货币政策将延续宽松格局，不排除继续降准降息的可能：一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，受房地产市场尚未见底、内循环不畅、外需放缓、海外地缘政治冲突加剧等影响，未来短期内经济恢复存在波折和反复，仍需货币宽松加力；二是实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复，实体降成本诉求依旧偏强；三是银行资本和息差约束都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力和降低负债成本。结构性工具方面，将精准有效做好五篇大文章和支持“三大工程”建设，抵押补充贷款PSL规模有望再次有效扩大。