华西证券-地产债表现亮眼-240519

　　城投债抢券火热，产业债发行情绪回落

　　城投债和产业债一级发行情绪出现分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，城投债伴随净融资缺口继续扩大，一级抢券火热。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）城投债发行全场倍数3倍以上占比由55%上升至71%，1倍占比持平于8%。产业债贡献净融资增量，或因发行利率较低导致一级热度下降。5月以来产业债发行1890亿元，同比增加450亿元，净融资为344亿元，同比增加1643亿元。13-17日，产业债3倍以上占比由48%下降至32%，而1倍占比则由22%上升至50%。

　　地产债情绪迎来拐点，表现亮眼

　　从二级成交来看，城投债和产业债均呈现2-3年成交活跃度上升的特征。具体来看，城投债2-3年成交占比由20%上升至27%，创下2023年以来新高。产业债2-3年成交笔数占比由19%上升至21%，而3-5年占比由9%继续下降至8%；5年以上成交笔数增加，但成交收益率上行，集中在2.6%-3%，其中收益率2.8%-3%占比由33%上升至50%。

　　地产债受益于政策利好，收益率表现领先且成交活跃度上升、成交收益率下降。其中，保利出现3-5年成交，成交收益率在2.75%；首开股份2年以内品种收益率下降4-6bp；华润置地和中海2-3年成交收益率下降2-8bp。

　　地产债情绪迎来拐点，且地产债票息仍有吸引力，地产债机会值得关注。一方面，优质央企比如华润置地、保利、招商蛇口和中海，2-3年品种收益率仍在2.6%-2.7%左右。另一方面，债务率相对较高的国企，关注其1年以内品种，比如首开股份1年以内平均收益率2.62%。

　　股份行、城商行二永成交适度缩久期

　　一级市场方面，新发2只城商行二级资本债，其中宁波银行新发债发行票面利率再创城农商行历史新低。另外，工行和中行TLAC非资本债落地，发行规模均为400亿元，发行成本应当介于商金债和二级资本债之间。二级市场方面，5月13-17日，银行资本债收益率普遍下行，信用利差多走扩，短久期银行资本债、中长久期二级资本债表现偏弱，相对信用债的利差也普遍走扩。此外，银行资本债成交活跃度依然较高，其中国有行资本债成交继续拉久期，股份行、城商行则适度缩久期。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。