东海证券-国内观察：2024年5月经济数据，制造业表现不俗，房地产仍在回落-240617

　　事件：6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月，社零当月同比3.7%，前值2.3%；固投累计同比4.0%，前值4.2%；规上工业增加值当月同比5.6%，前值6.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：5月经济数据整体平稳，略低于预期。社零增速小幅加快一方面有基数回落的支撑，另一方面也有假期错位情况下对当月消费的带动作用。固投增速略有放缓，其中制造业“一枝独秀”，测算5月制造业当月增速较前值加快，而基建和房地产双双回落。供给端，工业生产有所放缓，服务业提速。总体看，当前消费恢复力度仍然偏弱，楼市需求端政策放宽对市场情绪有一定提振，部分城市效果初显。项目筛选完成后专项债发行有望提速，叠加超长期特别国债开启发行，或支撑基建投资等保持平稳。发展新质生产力政策意图下制造业投资有望保持较高增速，同时提升科技含量，促进经济结构转型升级。

　　基数回落、假期错位，社零增速小幅加快但不及市场预期。5月，社零当月同比3.7%，前值2.3%，预期4.5%。一方面，基数回落对社零增速加快有一定支撑；另一方面，今年“五一假期”放假时间全部落在5月（2023年仅3天落在5月），假期错位因素对5月消费也有带动作用。从三年复合增速看，今年5月为3.23%，与4月的3.2%基本持平；从环比来看，5月社零季调环比为0.51%，高于2018-2023年同期均值0.32%（剔除2020年）。

　　必选消费总体加快，可选消费有所分化。必选消费方面，5月，日用品类、饮料类、粮油食品类消费增速较前值分别加快3.3个、0.1个、0.8个百分点。可选消费方面，除通讯器材外，多数可选消费品基数有所回落，对当月增速有支撑。例如，化妆品、体育娱乐用品、服装鞋帽纺织品较前值分别加快21.4个、7.5个、6.4个百分点。地产竣工端方面，基数扰动效应较小，家用电器和音像器材、家具类消费较前值分别上升8.4个、3.6个百分点；建筑及装潢材料类消费与前值持平（-4.5%），或与住宅竣工面积增速较低有关。

　　固定资产投资增速小幅放缓。5月，固投累计同比4.0%，前值4.2%，预期4.2%。房地产投资增速继续回落。5月，房地产开发投资累计同比-10.1%，较前值下降0.3个百分点。从累计同比数据来看，销售面积仍在下探，但销售额降幅有所收窄，新开工和竣工面积也小幅回暖。5月，30城商品房成交面积同比-38.3%，降幅与4月持平。“517新政”后效果初显，上海、杭州、武汉等高能级城市新房销售较新政实施前明显好转。制造业投资保持较高增速。5月，制造业投资累计同比9.6%，较前值略微回落0.1个百分点。5月末制造业中长期贷款余额同比增21.8%。其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增22.7%；“专精特新”、科技中小企业贷款余额同比分别增15.9%、19.2%，信贷资源对制造业转型升级、科技创新等重点领域的支持力度较大。5月，高技术制造业投资累计同比较前值加快0.7个百分点至10.4%。基建投资增速小幅回落。5月，狭义基建投资累计同比5.7%，前值6.0%；广义基建投资累计同比6.7%，前值7.8%。从资金来源看，地方专项债发行明显提速，5月当月发行4383亿元，超过3-4月总和。分项看，铁路运输业累计同比较前值加快2.1个百分点至21.6%；增发国债继续拉动水利管理业投资。

　　工业生产放缓，服务业提速。工业方面，5月，规模以上工业增加值当月同比5.6%，前值6.7%，预期6.0%。考虑到今年5月工作日天数与去年相同，而今年4月工作日天数较去年多2天，节假日错位可能是5月工业生产较4月降速的原因之一。分三大门类看，采矿业增速较4月加快；制造业、公用事业较4月放慢。服务业方面，5月，服务业生产指数当月同比4.8%，4月为3.5%；服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点。

　　风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。