光大证券-联想集团-0992.HK-FY24Q3业绩点评报告：FY3Q24业绩超预期，PC行业复苏短期有波折但长期趋势不改-240223

　　事件：FY3Q24公司收入157.21亿美元，同比上升3.0%、环比上升9.1%，收入自FY2Q23以来首次实现同比增长、且连续3个季度实现环比增长；归母净利润3.37亿美元，同比下降22.9%、环比上升35.2%，超彭博一致预期的3.05亿美元约10.5%，对应归母净利率2.1%，环比上升0.4pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润环比上升，由于：1）智能设备业务（IDG）/方案服务业务（SSG）税前溢利环比上升7.6%/7.5%；2）基础设施方案业务（ISG）税前亏损收窄约1,600万美元；3）OPEX费率环比下降0.61pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　PC行业复苏短期有波折，但长期趋势不改；IDG业务呈多元化增长：FY3Q24IDG业务收入123.62亿美元，同比上升6.7%、环比上升7.4%，其中非PC业务收入占比21%，同比上升4pct。2H23 PC行业企稳，根据IDC数据，4Q23全球PC出货量6,710万台，同比下降2.7%、环比下降1.6%，同比降幅继续收窄；联想PC出货量1,610万台，同比上升3.9%、环比接近持平，1）表现优于大盘；2）连续9个季度以来首次实现同比增长。FY3Q24 IDG业务板块税前溢利9.11亿美元，同比上升7.5%、环比上升7.6%，对应税前溢利率7.4%，环比接近持平、且连续2个季度接近历史峰值。由于：1）传统淡季因素，2）海外商用PC客户处于AIPC试机阶段致商用PC换机周期延后，我们预期1Q24联想PC出货量或环比下降，税前溢利率有下滑压力。2H24考虑到：1）windows潜在更新；2）商用换机周期有望逐步开启；3）AIPC规模出货，全球PC出货量增长有望提速，我们中性预期2024年全年PC出货量同比增长3%-5%，2025年或进一步提速。非PC业务分拆来看，FY3Q24手机/平板出货量分别同比上升32%/13%，带动IDG业务多元化增长。

　　FY3Q24 ISG业务收入环比回升，税前亏损收窄：FY3Q24 ISG业务收入24.73亿美元，同比下降13.4%、环比上升23.6%，收入连续2个季度实现环比增长；税前亏损环比收窄1,600万美元至3,800万美元，由于：1）关键云和企业客户的订单复苏、2）产品结构优化，其中存储、服务和软件的合并收入首次创下10亿美元的历史新高，硬件+软件和服务组合的生成式AI产品带来增长贡献。

　　FY3Q24 SSG业务收入持续同比增长，改善整体盈利能力：FY3Q24 SSG业务收入20.21亿美元，同比上升10.0%、环比上升5.3%，其中支持服务/DAAS运维服务收入同比上升7%/26%，基础设施即服务的总合约价值同比上升超80%；税前溢利4.12亿美元，同比上升11.2%、环比上升7.5%。我们预期高利润率SSG业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。

　　盈利预测、估值与评级：鉴于海外商用PC客户处于AIPC试机阶段致商用PC换机周期延后，我们下调FY24/25净利润预测4%/4%至9.22/12.53亿美元，维持26财年净利润预测16.03亿美元。公司当前股价8.84港元对应25财年11.2倍P/E，我们认为公司：1）AIOn产品具备先发优势，将受益于AIPC带动的消费者换机需求提振；2）聚焦AIPC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：商用PC需求恢复不及预期；AIPC落地进展不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。