开源证券-小米集团~W-1810.HK-港股公司信息更新报告：汽车上升势头持续，高端化及出口提振长期前景-240524

　　汽车上升势头持续，高端化及出口提振长期前景，维持“买入”评级

　　IoT业务规模扩张及毛利率超出我们预期，短期内汽车等创新业务费用亏损，我们预期2024-2026年经调整净利润203/227/219亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.9%/-3.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前股价18.94港币对应2024-2026年22.4/20.0/20.8倍PE，主业利润强劲有望提供充足现金流，汽车产能加速爬坡及2025年新车热度持续有望提振市场信心，高端化及出口战略提振主业中期成长性，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1净利润超预期，源自IoT业务毛利率及非经营性收益超预期

　　2024Q1公司收入755亿人民币，同比增长27%基本符合我们预期；经调整净利润65亿元，同比增长100.8%，超出我们预期，分析主要是由于IoT业务毛利率以及非经营性收益超出我们预期：（1）手机业务收入465亿元，同比增长32.9%，毛利率由2023Q4的16.4%下滑至14.8%，分析主要由于零部件成本上升以及存货减值拨备增加影响。（2）IoT业务收入204亿元，同比增长21%，主要由平板、智能大家电和可穿戴产品拉动，且由于公司主动调整产品结构、聚焦高毛利率产品，IoT业务毛利率达到19.9%，同比提升4.2个百分点，超出我们预期。（3）互联网业务收入80亿元，同比增长15%，主要由MAU增长拉动，毛利率74.2%。（4）汽车等创新业务费用23亿元。

　　2024年主业净利润有望超预期，汽车等新业务亏损额或低于市场预期

　　（1）我们预期2024年手机出货量1.6-1.65亿部，手机业务毛利率有望做到12-13%区间，考虑到2024Q1毛利率存在存货减值拨备影响、往后几个季度毛利率将受益公司供应链成本管控以及海外出货占比的提升。（2）2024年IoT业务收入增速有望略超10%，考虑到2024Q1是淡季也有203亿收入体量，往后大家电季节性旺季、传统营销旺季有望驱动IoT业务季度收入继续攀升。（3）汽车等新业务亏损额或低于市场预期，主要考虑到前期订单充足导致营销费用偏低、以及工厂产能爬坡速度超预期带来交付量迅速爬升后有望驱动汽车毛利率超预期。

　　风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT出海不及预期、汽车出货不及预期。