平安证券-华友钴业-603799-毛利率环比改善，一体化布局深化-231030

　　事项：

　　公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入177.46亿元（同比+0.29%）；归母净利润9.28亿元（同比+23.37%）；扣非后归母净利润8.87亿元（同比+22.07%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营收510.91亿元（同比+4.88%）；归母净利润30.13亿元（同比+0.18%）；扣非归母净利27.26亿元（同比-6.60%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　出货量提升驱动营收，毛利率环比改善。2023年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-8.8%至2.03万美元/吨；LME铜季均价环比-1.3%至8356美元/吨；三元前驱体（622）季均价环比-3.9%至9.34万/吨；MB钴价环比提升5.8%至15.91美元/磅，Q3公司营收增长主要受产品销量增长驱动。公司Q3单季度毛利率14.84%，环比提升1.68个百分点，毛利率环比改善显著。

　　镍钴项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产，预计年底前实现完全达产达标；华越项目9月单月产量突破7100吨（MHP镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目建设有序推进。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。锂板块方面，公司津巴布韦Arcadia矿山目前在爬坡过程中，三季度末产能利用率逐步提升至80%，广西配套锂盐厂同步爬坡，预计锂盐四季度逐步出货，锂产品矿冶一体化持续推进，业务增长弹性加速释放。

　　投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为720.58、932.69、1161.39亿元（原预测值768.43、1029.04、1238.26亿元），归母净利润为43.77、60.18、78.45亿元（原预测值为50.96、77.60、98.31亿元）。对应PE为14.4、10.4、8.0倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。