国元证券-华熙生物-688363-2024年三季报点评：组织变革持续推进，期待化妆品业务改善-241104

　　事件：

　　公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　三季度收入跌幅收窄，管理/研发费用率提升拉低盈利水平

　　公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入38.75亿元，同比下滑8.21%，归属于上市股东净利润3.62亿元，同比下降29.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前三季度毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点，归母净利润率为9.34%，较去年同期下滑2.84个百分点。单季度看，Q3公司实现营业收入10.64亿元，同比下滑7.14%；实现归属上市公司股东净利润2025.83亿元，同比下滑77.44%，单三季度毛利率为72.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.53%/16.59%/10.58%/0.10%，分别-3.06/+6.62/+2.69/+0.33个百分点，管理费用率三季度上升较多。单三季度公司归母净利润率1.90%，同比下滑5.93个百分点，盈利能力阶段性承压较为明显。

　　组织变革持续推进，三季度“润致·格格”获批

　　10月根据公司官方公众号，2024华熙进入“变革元年”，公司聘请IBM管理咨询团队协助公司进行管理变革，发布48个变革项目。化妆品业务方面，公司相继发布新品“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”，结合了公司两大再生医学“细胞精准调控”创新成果，即润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液。医美业务方面，8月由华熙生物自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）成功获得国家药品监督管理局的上市批准，“润致·格格”为华熙生物全新一代颈部专研复合营养类产品，采用独家三重分子自交联技术，实现0交联剂添加但产品结构致密具有粘弹性，配合专利复配氨基酸簇，为消费者带来颈部年轻化解决方案，差异化产品有望带动公司医美板块业务的持续增长。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.04/1.47/1.79，PE58/41/33X，调整为“增持”评级。

　　风险提示

　　化妆品变革不及预期，行业竞争加剧风险，政策监管风险。