天风证券-新易盛-300502-CAPEX阶段性下滑导致利润承压，LPO+硅光为长期增长点-230506

　　事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22年全年营收33.11亿元（YoY +13.83%），归母净利润9.04亿元（YoY +36.51%），扣非归母净利润7.84亿元（YoY +31.15%）；23年Q1营收6亿元（YoY -18.73%），归母净利润1.08亿元（YoY -18.57%），扣非归母净利润1.06亿元（YoY -22.66%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　22年收入稳健增长，盈利能力提升：1）收入侧，客户结构和产品结构进一步优化，在光模块销量由21年的779万只缩减至22年的759万只的基础上，高速光模块出货量持续提升带动ASP增长；2）利润侧，公司降本增效，毛利率同比提升4.49pct，扣非归母净利润同比增长31.15%；3）其他项目，长期股权投资按公允价值重新计量增加投资收益1.02亿元，但存货跌价损失及合同履约成本减值损失由21年5547万元增长至1.28亿元。

　　单季度来看，23年Q1海外CAPEX预期阶段性下滑，对公司收入利润造成一定影响。伴随行业需求受益AI催化较快复苏，且泰国工厂正在设备调试预计Q2逐步量产，我们预计公司业务有望下半年好转。

　　费用率增长，研发投入加大

　　1）22年全年：期间费用率同比增长0.17pct，研发费用率同比增长1.93pct主要由于研发人员薪酬增加及研发材料使用费增加所致；管理费用率同比增长1.38pct主要由于股份支付、直供薪酬增加以及根据Alpine交易协议支付的激励费用；财务费用率为负主要系汇兑收益进一步增加所致。

　　2）23Q1：期间费用率同比增加5.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.39/2.01/0.27/2.48pct，管理费用率增加主要由于计提Alpine待支付的激励费用以及评估增值部分摊销，财务费用率增加主要由于汇兑损失增长。

　　产品竞争力强大，或将持续受益于光模块升级。公司高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，公司有望充分享受AI及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。

　　盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。我们此前预测公司23-24年归母净利润为别为9.6/11.0亿元，由于短期海外CAPEX面临阶段性下滑影响，故调低2023年业绩；但AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，因此2024年公司归母净利润增速有望超预期。我们预测公司23-25年归母净利润分别为8.0/12.0/16.1亿元，对应PE分别为38X/25X/19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。