中信建投-宝信软件-600845-盈利能力全面提升，生态持续完善未来可期-240515

　　核心观点

　　我国工业互联网市场发展的底层需求有待释放，我国工业自动化行业国产品牌市场占有率不断提高，公司背靠宝武产品丰富竞争力优势明显，持续完善产品生态体系，开发新型先进自动化平台，有望持续牵引公司业绩快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】IDC领域，公司在“东数西算”关键节点布局，大型批发数据中心未来有望充分受益行业需求复苏，同时赋能公司运营持续优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合来看，公司未来业绩增长可期，持续推荐。

　　事件

　　公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收129.16亿元，同比减少1.78%，实现归母净利润25.54亿元，同比增长16.82%。2024年第一季度，公司实现营业收入33.91亿元，同比增长34.44%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%。

　　简评

　　1、利润保持稳定增长，盈利能力全面提升。

　　公司发布2023年报，2023年公司实现营收129.16亿元，同比减少1.78%，实现归母净利润25.54亿元，同比增长16.82%。23Q4，公司实现营收40.97亿元，同比减少25.46%，实现归母净利润6.83亿元，同比增长3.98%。分业务板块来看，23全年软件开发及工程服务营收93.22亿元，服务外包营收34.91亿元，系统集成营业收入为0.93亿元。公司不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，在自主可控、“卡脖子”难题、使命类产品研发等领域持续取得突破。公司全年营收保持稳定，净利润保持稳定增长，营收小幅下降主要受四季度影响，或与公司业务结构相关，四季度营收同比下滑明显，归母净利润同比增长，盈利能力提升。

　　2024年第一季度，公司实现营业收入33.91亿元，同比增长34.44%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长18.19%。

　　盈利能力显著提升，费用率小幅提升。23全年，公司毛利率为36.92%，同比提升3.88pcts，净利率为20.22%，同比提升3.1pcts，各细分业务毛利率显著提升，其中软件开发毛利率为32.16%，同比提升3.45pcts，服务外包为50.26%，同比提升4.22pcts，系统集成为11.09%，同比提升1.61pcts。销售费率为1.94%，管理费率为3.33%，研发费率为11.26%，财务费率为0.44%。费用率普遍提升主要系公司营收规模下降影响，费用保持合理增长侧面反公司业务保持稳定增长，随着公司营收恢复增长态势未来费用率有望下降。

　　2、推进工业互联网开发与应用，产品生态日益完善。

　　积极参与顶层策划，持续推进工业互联网平台研发与应用推广。公司围绕工业软件、人工智能两大战新产业方向，力争在关键工业软件国产化、冶金行业大模型等方面实现突破，构建自主可控工业软件产业体系，保障数据安全和技术可控。强化平台数智能力，研发全集成、轻量化的开发框架，满足全场景开发需求；拓展平台生态体系，发布低代码组件与开发者社区组件，共创数智生态；提升大数据技术能力，探索算法模型应用。大力推进PLC产品研发与推广，成立数字工业研究院，重点打造面向现场的集实时计算、工业通信、工业控制和工业安全等于一体的工业数字底座。

　　推进工程精品化，加快产品规模化。建立精品工程人员培养体系，不断提升项目组织成熟度和交付能力，打造一流示范工程并获评工信部“2023年智能制造示范工厂”。规划产品研发蓝图，完成基于工业互联网平台的工业软件产品化重构+升级任务，提高产品适配性与实施效率；持续深化SaaS软件服务能力，逐步实现从“项目定制”模式转变为“产品+服务”开发模式。公司产品生态持续完善，有望在政策推动工业互联网平台渗透率持续提升的大背景下充分受益。

　　3、开展产业布局持续升级宝之云，赋能公司运营平台化。

　　持续升级宝之云新一代信息基础设施服务能力。立足上海，深耕存量客户，拓展合作渠道，积极推进宝之云各基地项目建设和市场拓展，加大利用绿色低能耗技术，开展智算中心项目策划和技术储备工作；通过云运营管理能力提升和运营模式创新，引入公有云和信创云技术底座，进一步丰富宝之云服务内涵，有效支撑云服务市场拓展。以宝联登公有云平台（宝之云工业引擎）建设为抓手，探索商业模式创新和运营机制构建；基于One+平台持续构建全国运维服务网，积极探索One+平台的SaaS模式并形成试点应用；智慧办公和智慧农业SaaS模式在外部市场取得新的突破。

　　4、盈利预测与投资建议。

　　公司是国内批发型IDC龙头企业，布局“东数西算”关键节点，资源稀缺性未来有望逐步凸显；工业互联网业务下游需求旺盛，加持国家政策对我国工业互联网渗透率的硬性要求，行业向上发展趋势明朗。公司背靠宝武集团，平台优势明显，公司产品生态体系日益完善，有望为公司业绩增长持续贡献关键力量。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为151.51亿元、176.06亿元、205.23亿元，归母净利润分别为30.76亿元、38.03亿元、46.28亿元，当前市值（考虑B股）对应PE分别为31x、25x和21x，维持“增持”评级。

　　5、风险提示。

　　IDC下游需求、项目建设交付进度、已交付IDC项目上电进度不及预期。如果云计算行业需求疲软或恢复不及预期，会直接影响公司IDC服务订单不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟。如果客户上架进度较慢，则会导致公司该项业务收入增长放缓。

　　钢铁数字化需求、工业互联网客户扩展情况不及预期。当前公司软件开发业务的主要下游客户是钢铁企业，如果钢铁企业在信息化、数字化方面的需求和资本开支不及预期，则会导致公司该项业务发展受阻影响公司业绩增速不及预期。同时公司工业互联网业务未来发展也依托于行业和客户的拓展，如果政策落地没有达到预期效果，则会导致公司工业互联网业务收入增长放缓，影响整体业绩增速。