方正证券-青岛啤酒-600600-公司点评报告：高端化信心坚定，期待旺季表现-240628

　　事件：我们近日参加青啤2023年股东大会，公司就2024年上半年销售情况、市场环境；及未来战略规划、产品储备等问题进行解答，核心反馈如下：

　　结构升级持续，期待下半年低基数下销量表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从当前销售情况看，受餐饮&夜场渠道恢复较慢+23H1销量基数高+24H1为保新鲜度，严控出货量等因素影响，24H1销量端有所承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为，进入7月后，公司量端转为低基数，叠加旺季+奥运会、欧洲杯等体育赛事+公司促销拉动等因素促进，销量有望增长。整体看我们维持全年量增预期不变。从价&结构端看，24H1公司吨价提升仍持续，白啤低基下保持增长，崂山单品销量表现较好，经典销量表现受基数等因素扰动，但全年正增仍有信心。

　　成本红利+外部环境偏弱下，费投有所加大，但坚持利润导向不变，并不代表竞争环境恶化。24年，啤酒行业各龙头享受确定性成本端红利，叠加外部环境表现偏弱，青啤适当加大旺季促销力度。但我们认为，公司注重费效比，不会在低档品上多发力，集中投放中高端。同时坚持利润导向不动摇，销售费用率大幅增加可能性低。

　　高端化信心坚定，不断补充高端产品矩阵。公司认为高端化趋势具备确定性，坚定高端化战略。产品端，1）新品方面：保持2-3新品/年推新节奏，24年9月，研发中心投入使用，未来将不断研发拓展新的产品&品类，丰富10元+价格带。公司今年推出奥古特升级版A6 &白啤尼卡希，丰富原有品类；2）低端产品：公司出于规模经济&份额稳定等因素考虑，不希望低端产品出现断崖式下降，今年会做一些低端酒市场促销维稳工作；3）纯生：长期看，发展空间大，当前会进行促销政策调整，提升经销商推广积极性

　　盈利预测：24H1结构升级持续，量端高基数下有所承压。下半年在低基数+旺季促销拉动下，经营端有望逐季向好，盈利端看，虽然旺季费投有所增加，但青啤享受成本端确定性红利（4-5亿），我们仍看好公司利润端增长。我们预计公司24-26年实现营收350.89/361.70/372.62亿元，分别同比增长3.4%/3.1%/3.0%，分别实现归母净利49.57/56.47/63.50亿元，分别同比增长16.2%/13.9%/12.4%。对应PE为20.03/17.58/15.63x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧等。