华安证券-科威尔-688551-测试电源领先企业，氢能开启第二增长极-240513

　　主要观点：

　　专精测试电源领域，多赛道协同发展

　　公司成立于2011年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造，深耕行业13年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】依托强大的技术实力和持续的产品创新，公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业，并凭借其通用性和行业适用性，为客户提供高精度测试电源和系统。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动

　　公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气，预计将进一步推动公司产品的销售增长。公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的2.0标准化大功率测试电源于行业内率先采用了SiC功率器件的结构设计，其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司2.0产品已实现投产。小功率测试电源为高毛利率标准化产品，国产替代市场空间广阔，叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。

　　制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期

　　制氢端：公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从500W至5MW的测试系统，该系统可兼容碱性、PEM和AEM三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。用氢端：公司积极布局燃料电池测试台市场，推出了针对行业大功率、高压化趋势的EIS大功率诊断设备和400KW电堆测试台架等检测设备，覆盖电堆、系统等核心部件的检测。

　　布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速

　　公司自2018年正式入局功率半导体产业链，围绕着装备的国产化和自动化进行布局，不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求，同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前，公司功率半导体检测业务线发展态势良好，主要客户有中国中车、理想、格力等，2023年功率半导体板块收入较2022年增长134.32%。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.5/10.6/14.8亿元，归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为20/15/11倍。考虑到氢能行业高景气有望持续，叠加公司小功率电源产品放量在即，有望拉动公司业绩高增。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　测试电源产品推广不及预期；绿氢发展不及预期；电解槽需求释放不及预期；燃料电池市场增长不及预期。