长江证券-公用事业行业：再论黎明前的黑暗，重申绿电底部机遇-240512

　　新增装机承压，利用小时数降低，绿电黎明前的“黑暗”仍需正确认知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月中旬，我们曾发布《长夜将明，再论新能源产业链机遇》，表示市场对于新能源产业链预期过于悲观，行业已经处于黎明前的黑暗。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月份以来，新能源发电运营（长江）累计上涨6.63%，板块情绪已经有所修复。然而从经营结果来看，一季度新能源发电运营(长江)营业收入同比增长1.78%，归母净利润同比下滑1.24%，营收及业绩双双趋弱的表现使得市场对于行业未来盈利及成长担忧再度增加。虽然营收及业绩承压的背后，固然有电价、消纳以及新增装机的三重影响，但短期的因素同样不容忽视：一季度全国风电弃电率3.9%，光伏弃电率4.0%，分别较去年同期提升0.7pct和2pct，但相比较而言，风电及光伏利用小时数分别下降3.09%和7.92%，明显高于弃电率提升的水平，表明利用小时数下降更主要是受偏弱的自然资源条件影响。而对于如新增装机等涉及到行业长期成长斜率的因素，我们同样需要审视背后的逻辑，单3月份全国光伏新增装机902万千瓦，同比下降32%，为2022年以来首次出现单月份同比下降，我们认为新增装机增速回落一方面系发电集团建设节奏问题，春节后复工复产节奏并不相同，3月份为2024年春节后第一个月，而去年3月份已经是第二个月，而且去年为前期积压项目可集中建设的首个年度，新能源建设较为集中，存在高基数效应；另一方面各发电集团或也在观察到消纳及电价压力有所增加的背景下，主动调整装机节奏的结果。而对于后者而言，我们认为其更加能够说明项目收益率对于新能源发电企业建设运营的核心地位，也更能体现出新能源建设运营过程中，市场这一无形之手本身也能在一定程度上保障项目收益率的作用，而对于资本市场而言，与新增低效资产相比，高回报的资产显然更加合理，而且3月全国规模以上光伏发电量同比增速达到15.8%，增速依然维持高位，因此我们认为行业高质量成长依然值得期待。

　　电价短期虽然压力，政策破局将引领行业发展。除利用小时数下降以外，市场化交易导致的电价压力也是新能源板块营收及业绩压力的影响因素。但我们一直强调，新能源参与市场后的现货电价折让并不与市场化比例和新能源电量占比的提升存在线性关系，市场本身就是一个无形之手，可以在一定程度上起到电价调节的作用。实际上新能源电价的预期归根结底还是需要政策层面的支持，欧美发达国家无一例外均对新能源电价出台体系化的支持政策，我们认为我国也不会例外，绿电交易需求侧改革帷幕已经逐步拉开，CCER市场也已经于今年1月正式宣布重启，且今年以来碳价持续上涨，5月11日当日交易平均碳价已经达到99.99元/吨，同比提升达78.54%，随着绿电及碳市场机制的完善，电价的风险也将会逐步出清。双碳目标下，新能源仍需维持数十年的高速增长，合理收益是行业维持增长的前提，新能源发电运营的投资价值依然稳固，行业底部配置机遇值得重视。

　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电国电电力、华润电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

　　风险提示

　　1、电力供需存在恶化风险；

　　2、煤炭价格出现非季节性风险。