东吴证券-华电国际-600027-2023年年报点评：分红率44%，预计火电行业盈利进一步修复-240329

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4看，Q4实现营业收入264.51亿元，同比增长-3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长101.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023年现金分红比例43.65%。

　　2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。

　　公司受益于成本端煤炭价格下行，公司2023年归母净利润大增3789%：2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位。23年11月-24年2月维持910-950元/吨，3月以来淡季跌破900元/吨。截至2024/3/26，秦皇岛港动力煤5500大卡价格为834元/吨，同比-23%。

　　2023年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%：2023年公司累计完成上网电量2095.46亿千瓦时，同比增长1.21%；实现上网电价516.98元/兆瓦时，同比-0.44%。分电源品种来看，公司火电实现售电量2003.13亿度，同比增长1.46%；水电实现售电量92.33亿度，同比增长-4.01%。2023年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。

　　实现投资收益37.76亿元，其中华电新能源贡献29.5亿元。2023年公司实现投资收益37.76亿元，同比-21.41%，主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023年公司参股华电新能源获得投资收益29.5亿元，煤炭板块5.49亿元，其他板块2.77亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从39.82亿元、40.42亿元至64.40亿元、73.17亿元，预计公司2026年归母净利润为82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等