华金证券-2024年2月信用债市场跟踪-240301

　　投资要点

　　2024年2月回顾：2月资金面整体平稳，节前央行连续进行14天期逆回购操作，节后现金回流叠加前期降准释放流动性，剔除掉季节效应后资金面边际上有所松弛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全月公开市场操作合计净回笼资金11320亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月20日，5年期以上LPR下降25个基点至3.95%，本次超预期非对称降息后我们下调期限十债和一债利差中枢预估至60个基点，目前已收敛到位。信用债市场整体平稳，在利率快速下行和机构欠配等多重因素影响下，收益率继续下行。

　　2024年3月展望：我们维持对2024年整体展望如下：债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。2月信用债市场受春节假期影响新增变化不多，我们更多以1-2月合并视角来观察。2024年开年与2023年相比，信用债市场的整体情绪截然不同，由分歧的悲观转向一致的乐观。就信用风险和配置价值而言，我们认为当前的乐观并不存在太大问题。从已经结束的地方两会和政府工作报告看，地方政府对财政扩张保持了相对谨慎的态度，更多着重于经济的高质量发展，继续举债扩张的空间和意愿都相对有限。另一方面，2月23日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，强调要坚持改革创新，强化配套政策支持，持之以恒攻坚推进，进一步推动一揽子化债方案落地见效。要强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。我们对此理解如下：一揽子化债政策成效初步得到确认，尤其是特殊再融资债以万亿规模不仅扭转了市场的担忧，而且带动了远超发行量的存量债务成本整体下行，实现了四两拨千斤的效果。后续在特殊再融资债之外可能会有新的政策工具出台。监管和金融机构配合力度预计也将进一步加强，本次超预期调降5年期LPR即是对化解存量债务利息负担的有效支持之一。源头治理强调持续加强债务管控，城投债审批注册预计仍将收紧。远近结合针对于存量债务到期期限，化债进程可能更强调稳扎稳打，不求毕其功于一役，在过程中堵疏并举，最终目标是标本兼治，实现高质量发展中逐步化解地方债务风险。而从交易角度来看，信用债供给的持续收紧和收益的快速下行趋势带来新的难题需要一个适应的过程，向固收+转型的大方向已经逐步确定，无论是价格下跌后凸显高分红属性的REITs产品，还是节前受权益市场影响带来的高YTM转债，都是值得进一步挖掘的细分领域。

　　风险提示：

　　1、经济失速下滑

　　2、政策超预期宽松