东海证券-农林牧渔行业深度报告：新一轮猪周期开启，把握板块配置机会-240617

　　猪价快速上涨，周期进入右侧阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）猪价：5月中旬以来，生猪价格呈现明显上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据钢联数据，6月14日生猪均价18.5元/公斤，周环比-1.70%，月环比+22.60%。标肥价差收窄，大体重猪逐步出清。前期产能去化逐步兑现，猪价走强。（2）盈利：6月14日，自繁自养养殖利润413.26元/头，周环比+24.27%，外购仔猪养殖利润396.11元/头，周环比+9.38%，养殖逐渐恢复盈利，行业进入周期右侧阶段。（3）期货：生猪期货5月以来走强，短期有所调整。6月14日生猪期货LH2407/2409/2411合约收盘价分别为17205/17880/18080元/吨，较5月初分别上涨了10.54%/3.08%/3.46%，近月合约表现强于远月合约。受到现货价格小幅下跌的影响，近期期货价格出现回调，但在产能供给偏紧的背景下，预计回调幅度有限。随着前期产能去化的逐步兑现，预计2024年全年生猪价格将逐月回升，下半年猪价好于上半年。

　　上市猪企出栏节奏放缓，产能去化逐步兑现。（1）产能去化超过一年，供给影响将逐步兑现。根据农业农村部，能繁母猪存栏2023年1月开始去化，至今合计去化了16个月，截至2024年4月，能繁母猪产能降至3986万头，较2022年12月阶段性高点下降9.20%，较2021年高点下降了12.66%，产能处于近3年以来新低。（2）出栏节奏放缓。从上市猪企2024年1-5月出栏量来看，大部分猪企的出栏量同比增速较前两年有所放缓，在行业逐步恢复盈利的阶段，大部分上市猪企并没有进行快速扩张，而是维持原来制定的出栏计划，把降本增效、稳健经营作为首要任务。同时，行业固定资产增速下滑，生产性生物资产持续下降。各大猪企非常重视产能的优化整合，助力自身资产负债表的修复。（3）行业资金压力较大，产能增产有限。我们统计了15家上市猪企，2024Q1平均资产负债率66%，处于历史最高水平。由于前期产能扩张叠加猪价景气时间不长，行业平均资产负债率连续3年处于高位。从猪企现金流量情况来看，近3年行业筹资活动现金流量净额快速下降，融资难度加大。投资活动现金流量净额绝对值连续收窄，猪企扩张受到制约。目前行业盈利持续时间较短，预计企业仍需较长时间来修复资产负债表，短期猪企产能明显增加的可能性不大。

　　新一轮猪周期开启，板块配置价值凸显。复盘以往几轮周期来看，股价往往会早于猪价提前上涨，在猪价预期反转的阶段，股价有着较强的安全边际。但在猪价拐点到来，开启上涨以后，股价往往有着比较强势的表现。在本轮周期中，2024年2月底猪价开始上行，至今猪价上涨41%，股价上涨仅15%，仍有较大空间。当前猪价拐点已经确定，短期板块有所调整主要是由于市场担忧猪价上涨的持续性与二育的影响等。与2022年周期不同，今年这一轮周期中，大猪占比大幅下降，标肥价差已收窄至历史低位，产能去化幅度较上一轮更大，二育的积极性远低于2022年。随着供给端的持续减少，预计2024年下半年猪价将处于景气周期，建议积极布局板块配置机会。

　　投资观点：在行业供给整体偏紧的状态下，预计本轮周期上涨仍将延续，积极布局右侧机会，建议优选成本优异、同时具有一定扩张能力的企业。今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业养殖成本降至阶段性低位。在猪价上行周期中，成本管控优异、资金状况良好、同时兼具一定成长性的企业将充分受益。个股建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、华统股份等。

　　风险提示：宏观经济不及预期；大规模疫病爆发；原材料价格波动。