光大证券-2023年三季度货币政策执行报告学习体会：五大“协同”，三个“坚决”-231128

　　事件：2023年11月27日，中国人民银行发布《2023年三季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：2023Q3货政报告对内围绕“协同”展开，重点强调货币政策做好与财政政策的“协同”，同时指明利率政策“协同”推动经济发展，金融赋能以“协同”民营经济，结构性工具“协同”重点领域，债务增速“协同”经济结构升级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对外则提出三个“坚决”，维持人民币汇率稳定。

　　货币政策“协同”财政政策。短期维度，维护流动性充裕以支持良好的债券发行环境。中期维度，为财政扩张提供助力。长期维度，为支持重点领域扩张提供工具。后续人民银行将继续呵护狭义资金面，对冲因供给放量导致的流动性收缩压力，仍有降准落地的可能。此外，近期市场较为担忧资金“空转”可能引发的监管压力。而在此次货政报告中，并未见到更多紧缩性的表述，预计银行间狭义流动性偏紧的局面将好转。

　　利率政策“协同”推动经济发展。通过调降政策利率、引导LPR报价利率等形式，引导市场利率整体下行。促进超额存款释放，提升企业及居民加杠杆信心。此外，资产端利率下行快于负债端导致银行息差持续收窄，对此，人民银行引导商业银行调降存款利率，维持合理的息差水平，并支持商业银行通过发行二级债、永续债等形式补充资本，以更好地支持信贷扩张。

　　金融赋能以“协同”民营经济。关于支持民营经济的相关政策陆续推出。货政报告对支持民营经济提供了制度保证，政策力度更强。通过制定年度目标、提升考核权重等形式，强化金融机构支持民营经济意愿，实现金融资源切实向民营经济倾斜。

　　结构性工具“协同”重点领域。支持经济薄弱领域，并重点增加了对房地产行业支持的部分表述。强调落实“金融16条”，在信贷和债券发行方面支持房地产企业，以及引导金融机构支持地方化解债务风险。PSL工具亦有可能重回视野。

　　债务增速“协同”经济结构升级。考虑到经济发展对债务扩张的依赖度降低，盯住金融周期仍有积极意义，但解读方式或需要微调。强化宏观调控，重视逆周期和跨周期调节意味着部分贷款投放或将提前至今年，银行信贷投放的季节性进一步平滑。

　　提出三个“坚决”，维持人民币汇率稳定。“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，以三个“坚决”明确政策态度。叠加外部美元升值压力减轻，人民币贬值压力大部分释放。

　　风险提示：财政资金投放进度不及预期，市场风险偏好持续低位，政策落地进度不及预期。