国金证券-银行业：信贷的强现实-230211

　　投资建议：

　　1月份信贷数据超预期，我们认为后续社融增速将企稳回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推荐招商银行,宁波银行和常熟银行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心要点：

　　1月信贷同比大增。1月份，社融和人民币贷款存量同比增速分别为9.4%和11.1%，环比分别降低0.2个百分点、增加0.2个百分点。社融增速新低主要因为政府债券同比少增1886亿元，以及票据同比少增1770亿元。此外，企业债券融资1486亿，同比少增4352亿元。但信贷增量为4.93万亿，同比多增7308亿。其中，企业贷款新增4.68万亿，其中中长期贷款增加3.5万亿，短期贷款增加1.51万亿，票据融资减少4127亿元，预计是窗口指导压降所致。住户中长期贷款增加2231亿元，低于去年同期，一方面因2023年春节靠前，另一方面因住房销售端疲弱。

　　信贷前置时，银行股表现强势。1月份社融口径的新增信贷为4.93万亿，明显高于2017-2022年1月份的水平，环比多增量也仅次于2019年1月份（8838亿）。考虑到2022年1月份信贷需求不弱，今年新增信贷投放节奏明显前置。如果用一季度新增贷款占全年比例来衡量投放节奏，且按照该占比的同比变动来衡量前置程度，我们发现投放节奏前置（T年Q1新增信贷占全年比例大于T-1年）的年份，Q1银行股表现亮眼。因此，我们认为一季度银行股行情仍将继续。

　　展望未来，市场更关心信用可持续性，我们认为社融增速将触底反弹。

　　第一，保交楼贷款可以期待。（1）新增贷款超预期，部分原因是保交楼贷款投放。市场普遍担忧保交楼复工进度低于预期，但这和贷款投放不矛盾，保交楼贷款落地之后，存放于多方共同管理的账户，支出跟着复工进度走，资金可能暂时转化为活期存款。后续超预期的因素可能是更多政策的出台。(2)1-2月份各地陆续出台刺激地产销售的政策，预计效果将逐步呈现。

　　第二，预计基建持续发力。（1）从我们调研反馈来看，大行信贷投放仍跟随国家政策，集中于基建和制造业中长期贷款。考虑到绿色、涉农和普惠小微贷款在2022年Q4增速小幅回落，我们认为基建托底任务更重。（2）今年1-2月份专项债券方向中基建占比73.6%。此外，地方政府债券投放节奏并没有因春节前置而减缓，截至2月10日，地方政府政府债券发行8377亿，为最近四年最高。

　　风险提示：

　　宏观经济超预期收缩；地方政府债券发行不及预期；贷款质量超预期恶化。