财通证券-常熟银行-601128-业绩增速仍高，风险抵补能力优秀-241025

　　事件：10月24日，常熟银行披露2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3Q24实现营收83.70亿元，同比+11.3%；实现归母净利润29.76亿元，同比+18.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利息收入平稳增长，拨备计提拖累减弱。1）利息收入环比持平。其中生息资产增长略有降速，1-3Q24贡献业绩14.2pct，较1H24下降1.4pct；息差拖累减弱，1-3Q24拖累业绩8.0pct，较1H24下降1.4pct，总体利息收入增速平稳。2）其他非息贡献减弱。Q3投资收益仍高增，但公允价值变动损益有所波动，其他非息贡献下降1.0pct至4.4pct。3）成本费用贡献减弱。1H24公司人效提升，成本费用贡献业绩11.1pct，1-3Q24此贡献减弱至7.5pct。4）拨备计提拖累减弱，主要系Q3单季度资产减值损失同比下降4.5%。

　　个贷增长承压，息差收窄延续。3Q24末贷款总额2,397亿元，同比+9.7%，增速环比下降，结构上Q3表现偏弱，单季对公、零售、票据分别新增5亿元、-16亿元、19亿元，在个贷需求和资产质量波动下，票据支撑了Q3信贷规模增长。存款方面，3Q24末存款总额2,846亿元，同比+17.0%，结构边际变化不大。总体上公司Q3扩表速度进一步放缓，资产、负债规模均环比下降。息差方面，1-3Q24净息差2.75%，较1H24下降4bp，我们测算主要受计息负债成本率提升5bp拖累，存款利率调降效果仍待释放。资产端生息资产收益率测算值较1H24末提升6bp至4.85%，或得益于公司资产结构调优，3Q24贷款占生息资产比重环比提升1.0pct至65.0%。往后看10月LPR利率调降落地，公司息差压力仍大，但新一轮存款利率调降有望提供一定支撑。

　　关注率有所提升，风险抵补能力充足。3Q24末不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，环比1H24末+1bp、+16bp，判断主要受经济压力下微贷业务资产质量波动影响，变化符合行业趋势。3Q24末拨备覆盖率528%，环比下降10pct，公司在长期低不良率下积累了充足的拨备，风险抵补能力充足。

　　投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.9%、16.5%、16.1%，对应2024-2026年PB估值0.78倍、0.70倍、0.63倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，个贷资产质量波动。