银河证券-宏观点评：欧央行暂时比美联储更鹰-230203

　　欧央行如期加息50BP，3月计划再加息50BP 

　　2月2日，欧洲央行加息50BP，从2月8日起欧洲主要再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至3.00%、2.50%和3.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧央行表示会坚持以稳定的速度大幅提高利率，将其保持在足够的限制水平，并计划在3月份的会议上再加息50个基点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，欧央行公布了缩减资产负债表的细则：12月会议时，欧央行决定从2023年3月至二季度末，通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划（APP）规模，平均每月缩减150亿欧元；在此基础上，存量公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人。疫情紧急购买计划（PEPP）将至少持续至2024年末。

　　欧元区经济好于预期，通胀略缓和但压力依然较高，支持欧央行短期偏鹰

　　欧元区四季度保持0.1%的环比增长，意外的避免了收缩。整体上，“经济的韧性超过预期，且应该在未来的几个季度恢复”。拉加德关于经济活动的表述明显更乐观，似乎已经开始期待经济恢复。在金融条件继续大幅收紧、私人部门信贷收缩、能源食品的绝对价格继续高位的情况下，欧元区仍有一定概率经历一到两个季度的负增长，但程度可能较浅。通货膨胀方面，欧元区1月HICP初步估计同比回落至8.5%，环比负增长0.4%；核心保持5.2%，环比负增长0.8%，不过这一环比没有经过季调，更多反映季节性因素，不能作为通胀回落的确定证据。总体上，欧元区超预期的经济数据与出现缓和但需要进一步确认的通胀数据均支持欧央行保持偏鹰立场。欧央行短期比美联储更鹰派。

　　缩表细则更加明确，公司债再投资偏向绿色发行人

　　APP计划分四类，包含公共部门购买计划（PSPP）以及ABSPP、CBPP3和CSPP这三类面向私人部门的项目。PSPP的再投资数额将仍按照各参与者的赎回份额进行分配，但三类私人部门项目中一级市场的购买将于再投资开始时率先退出，欧央行主要专注于二级市场购买。同时，非银行类公司债的再投资将强烈倾向于在气候问题方面表现更好的发行人，以支持欧元区持债的脱碳化。由于成员多金融状况的多样性和部分国家的债务脆弱性而相对谨慎，缩减幅度远低于美联储初始的缩表力度，对流动性的影响预计更加有限。在主要央行停止加息前，作为辅助工具的量化紧缩可能暂时不会成为市场关注的焦点。

　　美英央行软化立场，欧央行3月过后也可能缓和

　　英央行认为本国通胀在2023年将大幅回落，在观察到“通胀压力更加持久”的证据后才会进一步加息，这暗示利率可能已经见顶且低于此前市场4.5%的预期。在美英央行的缓和下，市场似乎并不相信欧央行会长时间坚持鹰派立场：会后，欧元区主要国债收益率大多回落，欧元兑美元也出现贬值。尽管欧元与欧债的回落也可能是欧央行鹰派预期实现后交易兑现所导致，但也反映出市场认为欧元区的仍然不佳的经济状况和其他央行立场的转变没有给欧央行留出太大的加息空间，3月过后可能也会放缓加息。前期导致美元指数下滑的因素大多被计入价格。目前来看，欧央行很难比市场预期更加鹰派，如欧元区HICP进一步好转，则美元可能在经济韧性和缩表的支撑下出现反弹，不过这并不改变美元在长期的下行。