开源证券-零跑汽车-9863.HK-港股公司首次覆盖报告：全域自研驱动技术降本，汽车出口盈利前景可期-240418

　　国内主流市场力求稳中有升，借力Stellantis出口有望于2026年利润放量

　　2024年C10、C16新车型发布，2024H2 T03、C10车型有望实现出口，预计2024-2026年销量为24.4/44.3/60.9万辆，对应2024-2026年总收入为269/507/714亿元，同比增长60%/89%/41%；基于规模效应提升、技术迭代及原物料降本有望驱动单车成本下降，预计2024-2026年Non-GAAP净利润为-30/-11/9亿元，当前股价23.45港元对应2024-2026年1.1/0.6/0.5倍PS。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随C10、C16等新车周期陆续启动，国内市场份额力求稳中有升，待行业格局稳定后有望带来国内汽车销售业务亏损收窄；同时海外汽车销售有望于2024H2起量、轻资产模式确保稳定盈利能力，公司整体有望于2026年迎来利润放量，首次覆盖给予“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　管理研发生产精准把控，确保产品性价比优势

　　公司采取“纯电+增程”双动力战略，聚焦10-20万元国内乘用车主流价格带，当前共有T03、C11、C01、C10合计4款车型，后续将逐步拓宽价格段覆盖范围。产品核心竞争优势为高性价比，相比同业竞品在价格、轴距空间、智能化方面具备一定优势，源自其管理、研发、生产多维度共同驱动的较强成本控制能力。（1）管理：核心高管相关经验丰富，管理架构扁平化，SVP及VP皆直接对接CEO朱江明。（2）研发：研发路径明确、研发效率高，平台通用化率达88%，全域自研驱动软硬件技术降本；（3）生产:自研自产降低整车制造成本，除电芯、智能芯片、传统内外饰外其他零部件基本实现自产自给；（4）渠道：以经销商为主，经销门店数量占比达85%，在覆盖度及销售效率方面仍具备提升空间。

　　借力Stellantis渠道、售后服务及品牌，驱动海外销量扩张及稳定盈利能力

　　Stellantis集团为欧洲第二大汽车集团，旗下共有16个主要汽车品牌，渠道门店遍布欧洲，公司与Stellantis集团分别以51:49的比例合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，预计2024下半年开始向欧洲市场交付新车。公司借助Stellantis集团渠道、售后服务资源、以及品牌影响力有望实现海外销量更快速爬升，且海外合作轻资产模式确保稳定的盈利能力。

　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。