东吴证券-SEA-SE.US-23Q4业绩点评：业绩优于预期，期待2024年电商业务高质量增长-240310

　　事件：2023Q4公司实现GAAP收入36.2亿美元，同比+4.8%，其中电商业务、游戏业务和数字金融业务分别实现收入25.9、5.1和4.7亿美元；净利润-1.1亿美元，收入利润均好于彭博一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年GAAP收入为130.6亿美元（同比+4.9%），归母净利润1.51亿美元，公司实现上市以来首次全年盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电商业务：平台规模效应显现，GMV与盈利能力齐增。23Q4 shopee实现收入25.91亿美元，同比+23.2%，好于一致预期；GMV同比增长29%，主要受益于用户体验提升以及tiktok Q4在印尼市场受到限制等。我们测算得佣金与广告货币化率环比提升0.2pct至7%；增值服务收入货币化率环比下降0.1pct至2.9%，主要系物流补贴所致。受益于货币化能力与成本效率的提升，shopee经调整EBITDA亏损2.25亿美元，环比有所改善，好于一致预期。我们认为公司电商平台在供应链、基础设施和本土化运营等方面仍存在优势，期待2024年继续保持稳健增长。

　　游戏业务：Q4流水环比继续改善，期待24年重回增长。23Q4游戏实现收入5.1亿美元，低于一致预期；调整后收入4.56亿美元，环比继续改善。23Q4 QAU为5.29亿人，环比-3%，低于一致预期；付费率7.5%，环比稳定。经调整EBITDA为2.17亿美元，在调整后收入中占47.6%，23Q3为52.2%。根据Sensor Tower，2024年2月Free Fire日活用户峰值超1亿人创新高，用户数据有所改善，公司管理层预计2024年FreeFire的用户群和流水将实现两位数同比增长。

　　数字金融业务：Q4增长和盈利低于预期。23Q4公司数字金融业务实现收入4.7亿美元，同比+24.3%；经调EBITDA实现1.48亿美元，22Q4为0.76亿美元，收入利润均低于彭博一致预期。考虑到行业仍处于成长红利期，我们预计2024年数字金融业务仍将保持较快增长，但盈利能力可能受营销费用增加负面影响；中长期看该业务仍有较大发展潜力。

　　盈利预测与投资评级：考虑到tiktok已完成收购印尼电商平台tokopedia，电商竞争或重新加剧，我们将公司24-25年经调整EPS由3.65/4.54美元下调至1.67/2.41美元，新增2026年预测3.38美元，中长期我们看好公司电商和数字金融业务成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济和国际环境风险，竞争风险，卖家和买家流失风险，新游开发不及预期