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摘要：
1月社融信贷数据的三点关注
第一，信贷在高基数下略有多增，总体大超预期，其中居民贷款是主要支撑，企业贷款、票据融资形成拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
第二，社融同比多增，结构边际改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）企业债券、表外票据、信托贷款、外币贷款同比多增，政府债券、委托贷款同比少增。
第三，M1同比大幅上行，一方面M1环比处于季节性高位，企业存款活化；另一方面春节错位等因素确有影响。
（2013年、2015年、2018年、2021年均为2月春节、上一年1月春节的情况，均存在1月M1同比上行、2月M1同比快速下行）。
社融信贷超预期，对债市利率是上行压力，但需要基本面有所验证，结合PMI数据来看，居民贷款持续性仍待观察。此外，春节前取现需求会推动M1季节性上行，春节错位也会让M1同比先上后下，后续关键仍然是广义财政的速与量。
宏观层面尚未发生重大变化，因此短期内债市或仍维持震荡，下一个关键时点在3月两会。
风险提示：货币政策不及预期、增量政策超预期、基本面超预期
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