天风证券-美联储3月议息会议点评：经济偏强，表述偏鸽，后续怎么看？-240322

　　美联储3月议息会议选择按兵不动，基本符合市场预期，但经济预测和降息预期，似乎存在矛盾之处。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一方面，3月会议上调经济预测和通胀预测，结合2月非农就业、通胀数据超预期，降息节奏似乎应该进一步推迟。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　另一方面，3月会议关于2024年预期联邦基金利率中位数维持去年12月预测的4.6%，而且官员表述总体相对偏鸽，鲍威尔在发布会提及QTTaper，认为“未来相当迅速地放慢缩表速度将是合适的”，并且指出“金融条件正在拖累美国经济”。

　　既然经济偏强，联储表述为什么偏鸽？

　　我们判断，尽管2月数据超预期，但高利率环境对美国经济的影响在下一阶段可能会有更显著的体现，关注有三：

　　一是近期高频数据显示美国消费动能边际走弱。

　　二是当前物价超预期可能与前期油价冲击的第二轮效应有关，年内或有阶段性消退。

　　三是信贷高频数据显示美国地产供需也在降温。持续的高利率环境下，地产上下游将有越来越多主体面临更高的再融资成本。

　　综合来看，我们判断，伴随美国总需求逐步回落，2024年6月前后开启降息仍有较大可能。市场需要关注可能的右侧数据冲击和市场节奏变化，以及大选临近的或有影响。

　　后续美债美元怎么看？

　　结合前述分析，我们判断，后续美债可能会震荡下行至4.0%附近，降息若开启中枢可能进一步下破4.0%。建议关注期间可能出现的右侧信号冲击。

　　基于美欧经济对比、日本货币政策渐进调整，美元指数后续可能仍然在100-105水平。

　　国内债市和流动性怎么看？

　　基于3月议息会议信息和美国经济韧性，短期来看内外均衡压力尚未出现实质性变化。

　　展望后续，考虑到二季度外围或有变化，国内降息的可能性在提高。

　　至于降准，从稳定银行负债成本和防范系统性风险的角度确有助益，央行也明确后续仍然有空间，我们预计二季度有一次降准的可能性。

　　需要进一步明确的是，在内外均衡约束下，即使进一步降准，资金可能不会显著宽松。对债市而言，在防空转套利的诉求下，债市或难以简单交易牛陡。

　　风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期