中邮证券-厦门钨业-600549-盈利水平稳步上升，钨钼高端业务发力-240325

　　业绩短期内承压，盈利水平稳步上升

　　根据公司2023年业绩快报公告，公司预计2023年实现营业收入394.2亿元，同比下滑18.25%，预计实现归母净利润16.0亿元，同比增长10.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收承压下滑主要是因为2023年，公司能源新材料及稀土业务受原材料及产品价格下行影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年，公司钨钼业务/能源新材料业务/稀土业务分别实现营收165.9/172.29/54.71亿元，分别同比变动+26.03%/-40.06%/-10.89%，分别实现利润总额23.46/5.58/1.42亿元，同比增长+61.76%/-54.99%/-55.19%。

　　钨钼高端业务发力，贡献主要利润

　　公司现有部分刀具产品性能已与同类进口高端产品处于同等水平，相关产品国内进口替代趋势明显；公司作为市场唯一光伏用钨丝大规模量产供应商，市场占有率极高，在手订单充足，截至2023年9月底，在手订单量达当时518亿米产能5倍以上。

　　2023年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量和盈利保持增长态势，其中细钨丝产品主要得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长。2023年全年公司细钨丝产品实现销量868亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%。

　　积极推进产能建设，打造新增长点

　　公司厦门虹鹭细钨丝600亿米产线建设项目部分生产线已投入生产。公司拟向特定对象发行募集资金不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏用钨丝产线建设项目、博白县油麻坡钨钼矿建设项目和补充流动资金，三个项目预计建设期分别为5、4、4年，净利润较高，预计达产年将分别贡献净利润1.4亿元、2.5亿元、6866万元。公司持续推进的产能建设将进一步巩固公司行业龙头地位，同时提高高端产品市场占有率，为企业业绩提供有力保障。

　　投资建议

　　我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入394.20/434.17/489.65亿元，分别同比变动-

18.25%/+10.14%/+12.78%；归母净利润分别为15.99/21.33/26.75亿元，分别同比增长10.57%/33.40%/25.39%，对应EPS分别为1.13/1.50/1.89元。以2024年3月25日收盘价19.62元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.40/13.04/10.40倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等