东方证券-一心堂-002727-门店扩张稳健，强化精细管理能力-240321

　　门店扩张节奏稳健，数量符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司23年业绩快报，截止23年底公司拥有直营连锁门店10255家，全年新开门店1381家，净增加1049家，23Q4公司净增加247家门店，整体看，公司门店扩张节奏稳健，数量符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得一提的是，23年下半年以来，公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购，其中以四川一心堂交易最为频繁，不难看出公司在异地扩张的路上有所加速。

　　走出云南在即，期待异地市场带动业绩增长。截止23Q3，公司在云南省内门店5358家，占比53.54%，非云南门店4650家，占比46.46%。非云南门店主要集中在的川渝地区，两地共有门店1983家，占总门店数量的19.8%。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店924家、708家、510家、410家，其余市场门店数量合计115家，公司逐步扩大云南以外市场经营规模，成效颇丰，期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。

　　强化精细管理能力，线上业务保持较快增长。公司线上业务以O2O为主线，前三个季度线上销售总额达到5.99亿元，其中O2O销售额4.83亿元，业务范围目前已经超过10个省级行政区，上线门店家数达到9580家，门店上线率高达95%。此外，公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树，前三个季度，公司非药品类实现营业收入12.31亿元，同比增长7.64%，美妆及个护品类实现营业收入2.5亿元，同比增长19.58%；会员人提升至4180万人，复购率也得到了进一步的提升，从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。

　　盈利预测与投资建议

　　由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司23-25年每股收益分别至0.92、1.67、1.96元（原预测23-24年每股收益分别为2.01、2.38元），根据可比公司估值，给予24年PE估值13倍，对应目标价21.71元，维持给予买入评级

　　风险提示

　　互联网药店竞争加剧，医保政策收紧，行业内竞争加剧