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分红比例同比提升,队伍规模企稳且人均产能提升
公司披露2023年报,2023年可比口径NBV同比+14.0%,符合我们预期;新准则下2023年归母净利润461.8亿元、同比-30.7%,预计系权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则调整拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元,分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%,对应EV同比分别为7.1%/7.3%/7.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑长端利率趋势下行,我们下调2024-2025年归母净利润预测(旧准则)为297.9/333.7亿元(前值为444.0/551.6亿元),新增2026年归母净利润预测为373亿元,分别同比+41.1%/+12.0%/+11.8%,对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。公司龙头地位稳固,股息分红保持稳定,2023年分红总额138.5亿元,分红比例达66%,较2022年+8pct,对应PEV分别为0.6/0.5/0.5倍,维持“买入”评级。
负债端仍保持较高景气度,EV假设1:4调整后打折2.5%
(1)2023年末公司调整内含价值经济假设,投资回报率自5%至4.5%,风险贴现率自10%至8%。按2023年经济假设(新口径)测算EV为1.26万亿,同比+2.4%,若按2022年经济假设测算EV同比+5.1%,经济假设调整导致EV下降2.5%。(2)全年新口径NBV 368.6亿元,按旧口径和新口径测算分别同比+14.0%/+11.9%,符合我们预期。旧口径增速较2023前三季的+14%保持持平,负债端整体保持较强景气度。(3)新单保费2108亿元、同比+14.1%,首年期交保费1126亿元、同比+16.7%,10年期及以上首年期交保费495亿元、同比+18.4%,占期交保费比重为44%,较2023年提升0.62pct,银保首年期缴保费同比+39.4%;个险margin达29.9%,同比+2.5pct。(4)2023年末总人力69.4万,个险销售队伍63.4万人,较年初下降5%,队伍规模在业内率先呈现企稳态势。产能提升预计主因产品结构改善以及业绩高增,月人均首年期交保费同比+28.6%。展望看,人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环,利于队伍质态提升,2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。
全年归母净利润承压,主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压
新准则下全年归母净利润461.8亿元、同比下降30.7%,净利润下降主要受投资收益拖累以及I9准则调整会计准则回溯调整影响。原准则下归母净利润211.1亿元、同比下降34.2%,主要受到权益市场波动导致公允价值受损以及权益资产减值拖累,2023年资产减值530亿元(实际反映权益资产浮亏)、同比+148%。公司总投资资产同比+12%,权益类资产占比19.4%,占比提升+1.78pct,全年总投资收益率/净投资收益率分别2.68%/3.77%,较2022年分别下降1.26/0.23pct。
风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。
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