信达证券-石油化工行业：俄罗斯11月石油出口已恢复至冲突前水平-221230

　　2022年12月三大机构对俄罗斯原油供给展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据2022年12月最新发布的月报，对于2022年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量分别为1096、1120、1093万桶/天，较2022年11月预期分别+3、+19、+4万桶/天，比冲突前水平（2022年1-2月，下同）1130万桶/天分别-34、-10、-37万桶/天，三大机构平均来看，2022年俄罗斯原油供给或将较冲突前水平-27万桶/天，较2022年11月预期+9万桶/天。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于2023年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量将分别降至1011、960、949万桶/天，较2022年11月预期分别+3、0、+18万桶/天，将较冲突前水平分别-119、-170、-181万桶/天，三机构平均来看，2023年俄罗斯原油供给或将较2022年1-2月冲突前水平157万桶/天，较2022年11月预期+7万桶/天。

　　2022年11月俄罗斯石油出口已恢复至冲突前水平。2022年11月，俄罗斯石油出口总量为810万桶/天，已恢复至冲突前水平，较10月增加20万桶/天，其中，原油出口量为510万桶/天，较冲突前增加10万桶/天，较10月持平，成品油出口量为300万桶/天，较冲突前减少10万桶/天，较10月增加约20万桶/天。

　　俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变。一方面，俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和OECD亚洲成员国）的石油出口量已从2022年1-2月的220万桶/天的基线水平上升至2022年11月的350万桶/天，增加了130万桶/天，特别是2022年10-11月，一些印度炼油商开始接受俄罗斯保险，俄罗斯对东方国家石油出口量出现提升，但亚洲地区承接的俄罗斯石油贸易转移量仍有限。另一方面，受欧盟对俄罗斯石油禁运制裁影响，俄罗斯对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从2022年1-2月的490万桶/天下降至2022年11月的270万桶/天，减少了220万桶/天。另外，2022年11月俄罗斯对未知/其他地区出口量较2022年1-2月增加了95万桶/天，这些未知目的地的石油有可能使用“影子”船队（所有权和记录信息不明的油轮）在公海进行转运，或者出口到航程较长的国家或地区，最终可能依旧流入欧盟、中国、印度和土耳其等俄罗斯石油出口主要市场。自2022年10月起，俄罗斯对东方国家石油出口量已超过西方国家，但俄罗斯向东方市场出口转移的量不及向西方市场出口下降的量，不过由于俄罗斯对未知目的地的石油出口量明显增加，2022年11月俄罗斯石油总出口量与2022年1-2月持平。我们认为，俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。

　　欧盟“禁油令”对俄罗斯石油出口的影响或比较有限。我们认为，2022年12月以及2023年2月欧盟“禁油令”实施后，俄罗斯原油和成品油仍可通过影子船队公海转运方式或经由第三方国家转售方式出口到欧盟。此外，俄罗斯石油产品正准备转向长途贸易，负责管理和提供该国港口海运服务的俄罗斯政府机构Rosmorport已在波罗的海乌斯特卢加港附近建立了反向过驳区，波罗的海港口的石油产品将被装载在远程船舶中（比如破冰船或冰级油轮），出口到更远的目的地。

　　价格上限禁令对俄油出口影响较为有限。综合来看，1）俄罗斯向亚洲地区的石油贸易转移行动在一定程度上抵消了G7联盟价格上限措施的影响，总出口量下降有限。2）俄罗斯对未知目的地的石油出口增加，这些未知目的地的石油有可能使用“影子”船队（所有权和记录信息不明的油轮）在公海进行转运。3）欧洲油轮正设法规避价格上限约束，之前悬挂欧盟国家（如塞浦路斯和马耳他）旗帜航行的大量油轮，正设法转移到印度、土耳其等不对俄罗斯制裁的国家进行注册。4）截至2022年12月，俄罗斯Urals原油现货价在60美元/桶左右波动，与60美元/桶的上限价格水平差距较小。

　　石油出口收入方面，虽然俄罗斯在2022年11月的原油出口数量增加，但受国际油价回落和俄罗斯原油价格折扣影响，俄罗斯在2022年11月的石油出口收入环比减少7亿美元到158亿美元。

　　风险因素：宏观经济波动风险；地缘政治风险