国泰君安-名创优品-9896.HK-2024年Q1业绩点评：IP提振品牌势能，海外直营高增持续可期-240515

　　本报告导读：

　　2024Q1受益国内复苏、海外直营持续高增驱动，业绩实现快速增长；IP提振品牌势能，国内海外同店拓店有望持续释放，IP设计零售集团值得期待。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　摘要：

　　业绩符合预期，“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持预计公司2024-2026年营收分别为173.56/209.80/251.01亿元，经调整净利润分别为28.69/34.48/41.32亿元。考虑到国内拓店单店有望匹配释放，海外加速拓店叠加IP策略推进发力，成长空间可期，给予2024年24.1xPE，维持目标价60.30港元，维持“增持”评级。

　　业绩简述：2024Q1实现营收37.24亿元/yoy+26.0%，其中海外收入12.22亿元/yoy+52.6%，国内收入25.02亿元/yoy+16.2%；经调整净利润6.17亿元/yoy+27.7%。

　　业绩表现符合预期，直营高增驱动毛利率再创新高。2024Q1经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%，经调整净利率16.6%/yoy+0.2pct；毛利率从2022Q3的35.7%稳步提升至2024Q1的43.4%，同比提升4.1pct，环比2023Q4旺季提升0.3pct，创历史新高。业绩实现较快增长，主要由于：①海外业务强劲表现驱动，2024Q1海外业务中高毛利率直营市场贡献占比达58%，海外收入在总收入占比达32.8%，较同期提升4.7pct；②TOPTOY收入贡献提升，受益品牌议价能力提升与结构优化，驱动毛利率显著优化；③海外市场IP策略逐步推进，IP产品研发、供应链整合与全球化核心能力将驱动毛利率稳步提升。

　　IP提振品牌势能，国内海外稳步拓店。IP提振国内与海外品牌势能，加盟商拓店意愿积极，2024Q1单季Miniso门店国内净增108家，海外净增109家，TOPTOY净增12家；预计2024年国内全年净增350-450家，海外全年净增550-650家，直营代理占比1:1，TOPTOY全年净增50-80家目标上调至100家净增目标。基于：①国内大店战略持续推进，有望带动IP销售占比持续提升；②海外市场直营驱动，随着产品组合优化、IP销售占比提升，经营杠杆逐步释放；预计公司IP销售占比提升仍有较大空间，IP设计零售集团值得期待。

　　风险提示：行业竞争加剧；子品牌发展不及预期风险。