光大证券-恒瑞医药-600276-2023年年报及2024年一季报点评：创新药驱动业绩增长，领军创新药行业发展-240423

　　事件：

　　1）公司发布2023年年报，实现营业收入228.20亿元，同比+7.26%；归母净利润43.02亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比+21.46%；经营性净现金流76.44亿元，同比+504.12%；EPS（基本）0.68元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）公司发布2024年一季报，实现营业收入59.98亿元，同比+9.20%；归母净利润13.69亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润14.40亿元，同比+18.06%；经营性净现金流12.55亿元，同比+ 486.35%；EPS（基本）0.21元。业绩符合市场预期。

　　点评：

　　创新药收入强劲增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为54.92/56.76/58.45/58.06/59.98亿元，同比+0.25%/19.51%/2.24%/8.93%/9.20%；归母净利润12.39/10.69/11.66/8.29/13.69亿元，同比+0.17%/21.17%/10.57%/13.05%/10.48%；扣非归母净利润12.20/10.23/11.17/7.81/14.40亿元，同比+3.40%/23.48%/7.14%/117.90%/18.06%。2023年公司创新药收入106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比+22.1%，截至2023年底，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。但仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023年销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品2023年销售额同比减少9.11亿元。2023年收入分产品来看，抗肿瘤营收122.17亿元，同比+7.99%，毛利率91.82%，同比增加1.63pp；镇痛麻醉营收37.43亿元，同比+12.21%，毛利率85.22%，同比增加1.68pp；造影剂营收27.42亿元，同比+0.50%，毛利率61.14%，同比减少4.38pp。2023年现金流状况大幅改善，主要系收入增长及客户回款加快，销售商品收到的现金增加。

　　持续大力投入研发，领军创新药行业发展：2023年公司研发投入61.50亿元，占营收比例为26.95%，其中费用化49.54亿元，研发费用率21.71%。2023年内公司获批上市的产品及适应症如下：1类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑；2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片；卡瑞利珠单抗的第9个适应症及阿帕替尼的第3个适应症（二者联合用于一线治疗晚期肝癌）；马来酸吡咯替尼片第3个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌）；羟乙磺酸达尔西利第2个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗HR阳性、HER2阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）；盐酸右美托咪定鼻喷雾剂第2个适应症（用于2-6周岁儿童全麻手术前的镇静/抗焦虑）。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期，下调预测2024~2025年归母净利润为51.64/62.18亿元（原预测为57.08/67.20亿元，分别下调10%/7%），新增预测2026年归母净利润为74.50亿元，同比增长20.04%/20.41%/19.80%，按最新股本测算EPS分别为0.81/0.97/1.17元，当前股价对应PE分别为51/43/36倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险