平安证券-银行业上市银行2023年年报综述：息差拖累盈利下行，分红抬升关注股息价值-240401

　　平安观点：

　　42家上市银行中21家2023年年报披露完毕，根据已披露银行合计口径，23年全年上市银行实现净利润同比增长1.5%，增速较23年前三季度回落1.1pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浙商（YoY+10.5%）、中信（YoY+7.9%）和招行（YoY+6.2%）增速较快，区域行中增速较快的有常熟（YoY+19.6%）、江阴（YoY+16.8%）、青岛（YoY+15.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利分解：息差压制营收，成本管控力度加大。从收入端分解来看，23年全年上市银行营收增速与前三季度持平于-0.9%，拆分来看，降幅的放缓主要得益于其他非息的贡献提升，而净利息收入和中收的增长依旧承压。1）23年全年上市银行实现利息净收入同比下降2.8%，LPR的下调叠加存量按揭加点的调整使得净利息收入的负增缺口进一步扩大；2）23年全年上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增6.4%，负增缺口有所扩大，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力，基金代销、信用卡等零售中收低迷的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。3）受益于4季度债券利率的持续下行以及22年同期的低基数影响，23年全年相关收入增速（投资收益+公允价值波动）较前三季度大幅提升23个百分点至47%。展望2024年，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，从当前来看，23年以来国内经济有所回暖，但复苏基础尚不牢固，企业和居民端金融需求不足的情况依旧存在，从而对银行收入的提升形成制约，尤其是考虑年初LPR继续调降与财富管理板块的负面影响依然存在，收入端向上弹性有限，盈利的平稳增长依然有赖于拨备的反哺。

　　规模增速略有抬升，大行“头雁”效应显著。根据披露口径，23年末上市银行总资产同比增速较3季度末上升0.7个百分点至11.7%，行业扩表积极态势不减，大行头雁效应较为明显。分不同类型银行来看，23年末国有大行、股份行、城商行和农商行总资产规模同比增长12.8%/8.0%/10.7%/8.7%，分别较3+0.86pct/0.22pct/+2.50pct/-1.17pct，国有大行扩表速度仍持续领先同业。

　　息差下行压力仍存，成本端压力略有下降。我们按照期初期末余额测算出上市银行23年4季度单季度年化净息差环比收窄9BP至1.53%，资产端定价水平的下行是拖累息差持续走弱的重要原因。展望未来，考虑到LPR利率的持续下调、实体融资需求恢复斜率较缓以及减费让利背景下的利率下行趋势都将对银行资产端定价水平持续施压，负债端存款定期化的趋势导致存款成本仍略显刚性，息差水平预计仍将持续承压。

　　中收负增缺口扩大，营收承压拖累成本收入比上升。从目前披露口径来看，2023年上市银行手续费及佣金净收入同比负增6.4%（-4.4%，23Q1-3），负增缺口持续扩大。2023年上市银行业务及管理费同比1.87%（vs+4.0%，23Q1-3）,费用增长速度持续下降，但收入增速的下滑导致全年成本收入比同比上升1.4个百分点至34.7%。

　　资产质量整体稳健，关注零售风险扰动。从目前已披露口径来看，资产质量延续稳健趋势，全年末不良率环比持平3季度末于1.27%，拨备覆盖率环比下降2%至242%，拨贷比环比下降4BP至3.06%，风险抵补能力保持稳定。分机构类型来看，大中型银行除交通银行（+1BP）、邮储银行（+2BP）、平安银行（+2BP）以外，其他大中型银行不良率均有不同程度下行。

　　资本压力可控，分红率略有提升。从资本充足率角度来看，目前已披露的21家上市银行核心一级资本充足率表现分化，但整体水平保持相对稳健，总共有7家银行核心一级资本充足率同比下降，14家银行同比上升。从分红率来看，大中型银行分红率基本稳定在30%左右，8家银行在今年上调其分红比例，平安银行上调18个百分点至30%，瑞丰银行上调5.6个百分点至20.5%，招商银行上调2.0个百分点至35.0%，上调幅度位于目前已披露上市银行前三位。

　　投资建议：基本面寻底，关注板块股息价值。站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。截至2023年3月29日，板块静态PB仅0.56倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行（工行、邮储、浙商）和成长性优于同业的优质区域性银行（苏州、成都、长沙、江苏、常熟）。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。