光大证券-量化选股系列报告之十三：探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力-240512

　　2024年以来，市值管理考核主线与高股息策略均展现出较高的市场关注度和相对一致的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股份回购作为市值管理工具、类似分红的股东回报方式，价值不容忽视。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　回购如何影响个股表现甚至市场走势？若实施公开市场回购，那么流通股数量下降，二级市场供给下降，将直接影响股价；其次，回购后，总股本（注销式）、净资产下降，EPS（注销式）、ROE等财务指标将提升，进而驱动股价；此外，回购事件可以影响短期和长期的投资者情绪。上升到市场整体，以美股为鉴，回购或非影响市场走势的核心力量，美股快速上涨的主要贡献项是盈利增长，并且美股回购呈现顺盈利周期的特性。目前国内回购更多地发挥逆周期调节作用，若以沪深300指数来构建回购率指标，可以发现回购率和企业盈利相关性不强。

　　回购事件收益分析

　　1）重要公告节点的短期超额收益表现可以反映最直接的投资者情绪。董事会预案、开始实施回购、回购完成公告均对股价具有显著积极的影响；回购停止实施和未通过股东大会2类公告对股价没有显著正向的影响。

　　2）除短期积极信号外，回购往往蕴含着特定的经济意图，对股价形成长期支撑。对回购类型进行区分后，主动式回购的效果更好，员工激励、市值管理类表现最佳；触发式回购中盈利补偿类基本不能获得超额收益。

　　3）不同回购比例事件短期表现没有明显差异。更长期的看，回购比例低于0.1%以下的事件表现相对一般，而回购比例在1%以上的事件具有相对优势。

　　4）从回购筹码来看，目前A股绝大多数回购是利用自有资金进行的，利用自有资金进行的回购事件发生后具有稳定的超额表现。

　　5）回购时财务表现是否会影响事件收益？回购与成长类因子的结合效果更佳。ROEyoy、ROAyoy、标准化预期外盈利因子与回购事件的相关性较强，分组测试后效果良好且呈单调性。高ROE的公司业绩相对稳定，回购带来的催化效果有限，高成长性的公司通过回购更能提振投资者对未来业绩的信心。

　　策略构建

　　基础回购策略：通过构建回购事件因子来描述事件特征，首先建立仅包含事件特征的基础回购策略。对不同参数进行测试，在定期调仓+因子加权+持有250d+持仓50只的处理方式下，基础回购策略超额净值表现最佳。在测试区间内（2019.02.01-2024.04.30，下同），策略总收益116.77%，年化收益16.46%，年化超额12.16%。

　　回购质量策略：由于回购和成长类因子搭配效果较好，利用成长因子在基础回购策略的基础上进行增强，构建回购质量策略。相较基础回购策略，回购质量策略效果能得到可观提升，采用将标准化后的成长因子和回购事件因子加总的方式，回购质量策略效果更佳。在测试区间内，策略总收益179.84%，年化收益22.47%，年化超额17.95%。

　　风险分析：报告结果均基于历史数据，存在不被重复验证的可能；根据事件原始数据统计，可能与其他三方数据存在差异；政策变化、极端行情在内的其他因素可能影响事件效果。