光大证券-苹果-AAPL.US-投资价值分析报告：智能硬件的全球领航者，构建强大生态闭环壁垒-240522

　　苹果为全球科技龙头，目前市值仅次于微软位居全球第二：苹果公司于1976年在美国加利福尼亚州成立，1980年12月12日在纳斯达克上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】苹果公司自成立以来，在智能手机、PC、可穿戴设备、MR等多个领域推出极具创新性的产品，在产品形态、功能和生态交互等多个方面引领行业的发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近几年，公司不断扩充软件业务品类并持续完善生态，FY2023服务业务营收占比已提升至22%，公司逐渐从硬件公司向软硬结合的综合类公司转型。

　　硬件产品奠定用户基础，服务业务持续发力构建新的增长点：1) iPhone:苹果最主要产品，营收贡献保持在50%以上，A系列芯片优越性能和iOS生态构建核心优势，高价高利润的产品策略+多样化优惠面对存量竞争，公司在全球智能手机行业的龙头地位持续巩固；2) Mac/iPad: M系列自研芯片具备强劲性能，增强用户使用体验; 3)可穿戴: H2自研芯片支持设备间无缝连接，形成AirPods独特竞争优势，Apple Watch定位健康构筑强大卖点；4) Vision Pro:硬件性能业内领先，开启空间计算时代篇章，期待软件生态完善+二代消费级MR带来出货放量；5)服务业务:已成为营收增长的强力引擎，盈利能力2倍于整体硬件产品，有望受益于苹果超22亿台的全球活跃硬件设备基础，继续助力未来营收和利润增长。

　　苹果坚持软硬一体化，高性能产品+高质量iOS生态+强供应链管理，是公司的核心竞争力：1)技术实力雄厚:苹果以技术起家，苹果核心产品均采用自研SoC，产品适配性和制程全球领先; 2)强大品牌力：产品创新定义能力+流畅用户体验，助力公司收获粘性较强的用户群；3)安全&高效的iOS生态:闭源安全且跨设备协同的iOS生态体系，有效吸引潜在客户购买硬件产品形成商业闭环；此外生态体系丰富多元的服务业务，保障公司盈利持续性；4)注重供应链管理:苹果对供应链进行严格把控和全球布局，提升产能供应的确定性，在保障产品质量同时控制成本，进一步提升品牌竞争壁垒，实现价值最大化。

　　AI方面具备硬件基础+研发能力，关注6月WWDC进展：与其他美股科技巨头高调宣传入局AI相比，苹果表态谨慎，我们认为这主要是出于其对AI技术安全性以及用户隐私保护的考量，多方信息能够证明苹果已在内部积极布局并持续加大AI投资，放弃造车转战AI更彰显公司决心。

　　盈利预测、估值与评级：硬件产品层面，苹果仍占据全球智能硬件领域的技术领先地位，全球设备活跃数持续增长；近年来加速向更高盈利能力的服务业务转型，强大的生态体系有望带动公司盈利能力持续提升；公司常年保持大额回购和分红，FY2023 ROE达172%显著高于同业。我们根据股本历史情况预计FY2024-26 GAAPEPS分别6.6/7.2/7.7美元，同比分别+6.5%/+9.8%/+6.4%，当前股价对应FY2024 PE 29x。首次覆盖，给予苹果“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济与下游需求不及预期风险、地缘政治风险、技术升级不及预期、市场竞争加剧风险、知识产权风险等。