兴业证券-应流股份-603308-2023年报和2024年一季报点评：航燃核共同驱动增长，涡轴和无人机受益低空经济-240515

　　2023年，公司实现营业收入 24.12亿元，同比增长9.75%；归母净利润3.03亿元，同比减少24.50%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长22.88%；基本每股收益0.44元/股，同比减少25.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入6.62亿元，同比增长9.07%，环比增长9.52%；归母净利润0.91亿元，同比增长11.12%，环比增长51.78%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29.05%，环比增长8.69%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内外航发、燃机、核电市场拓展取得进展。分产品看，2023年，航空航天新材料及零部件实现营业收入7.88亿元，同比增长25.82%，占总营收比例32.67%，占比增加4.17pct，毛利率41.91%，同比减少3.70 pct；核能新材料及零部件实现营业收入3.80亿元，同比增加16.66%，占总营收比例15.74%，营收占比增加0.93pct，毛利率40.10%，同比减少0.08pct；高端装备零部件实现营业收入11.71亿元，同比增长1.10%，占总营收比例48.57%，占比减少4.15 pct，毛利率30.76%，同比增长0.09pct。公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司为核聚变堆配套，并在2024年一季度成立了合资公司，开始逐步实现产业化。

　　一季度归母净利润率同比和环比小幅增加，期间费用率同比减少。2023年，公司毛利率36.17%，同比减少0.55pct；归母净利率12.57%，同比减少5.70pct；加权平均净资产收益率6.95%，同比减少2.85pct。2024Q1，公司毛利率34.31%，同比减少2.92pct，环比增加0.33pct；归母净利率13.67%，同比增加0.25pct，环比增加3.81pct。2023年，公司期间费用合计6.26亿元，同比增长6.71%，期间费用率为25.95%，同比减少0.74pct。其中研发费用2.93亿元，同比增长15.03%，研发费用率为12.16%，同比增加0.56pct。2024Q1，公司期间费用合计1.56亿元，同比增长2.25%，期间费用率为23.57%，同比减少1.57pct。

　　 2023年经营活动产生的现金流净额同比增加，应收账款周转率同比增加。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，同比增加2.57亿元，2022年为-0.23亿元，主要系2023年销售商品收到的现金增加所致。截至2023年四季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计10.75亿元，较2023年初增长6.89%；其中应收账款9.75亿元，较2023年初增长5.11%，应收账款周转率2.54次，同比增加0.15次。存货18.57亿元，较2023年初增长29.83%，存货周转率0.94次，同比减少0.09次。

　　瞄准低空经济推进涡轴和无人机研发、试制、鉴定、批产。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设，4个试车台已投入使用。应流航空YLWZ130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。

　　我们根据最新定期报告，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.97/4.94/5.98亿元，EPS分别为0.58/0.72/0.87元，对应5月13日收盘价PE为24.9/20.0/16.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，新领域拓展不及预期，产能建设不及预期。