海通国际-HTI中国消费行业5月投资报告：分红率如期提高，资金面预期改善-240507

　　需求：24年4月重点跟踪的8个行业中6个保持正增长，2个负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现双位数增长的行业有次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）、速冻食品和餐饮；个位数增长的行业包括软饮料、调味品和啤酒；乳制品和大众及以下白酒负增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与上月相比，3个行业增速加快或降幅收窄，4个行业增速下滑，1个持平。进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致4月消费行业依然弱增长。

　　成本：包材期、现价格走势分化，直接原材料快速下行。4月啤酒、调味品现货成本跌幅达2.6%/1.5%，多数消费品期货成本涨幅均超1.5%。包材方面，玻璃、瓦楞纸现货大跌9.7%/4.1%，但在期货端二者快速上行4.2%/3.8%，铝材现货、期货涨幅达2.6%/4.4%。直接原材料部分，除小麦期货、大包粉现货上涨7.6%/4.0%，其他品种全线下跌，棕榈油期货、现货大跌10.4%/3.8%，白糖现货、期货下跌5.3%/1.5%，蔬菜、小麦价格下行4.7%/4.1%，大麦、生鲜乳、豆粕、鸡肉现货以及大豆、大麦期货价格跌幅均超过2%。

　　资金：陆股通净流入幅度收窄，食饮陆股通占比企稳。截至4月底，陆股通资金当月净流入60.2亿元（上月净流入219.8亿元），其中沪股通净流入45.5亿元，深股通净流入14.7亿元；食品饮料板块市值占比为5.42%，较上月降低0.01pct。港股通资金当月净流入734.90亿元（上月净流入785.64亿元），必需消费板块市值占比为3.81%，较上月上升0.23pct。

　　估值：A股、美股小跌，H股回升明显。A股食品饮料行业PE（TTM）处于2011年至2019年（较新冠疫情前）的30%分位（23.7x），子行业分位较低的是乳品（0%，16.2x）、啤酒（3%，27.3x）和保健品（5%，20.8x）。H股必需性消费行业处于23%分位（18.4x），子行业分位较低的是包装食品（0%，12.6x）、超市及便利店（0%，8.4x）和酒精饮料（0%，18.7x）。美股日常消费品行业处于97%分位（22.9x）；子行业分位较低的是烟草（13%，13.6x）和食品分销商（31%，20.5x）。

　　建议：短期外资回流强劲，中长期关注高股息。4月下旬开始外资显著回流H股，带动恒生指数“十连涨”。北向资金也一度创下陆港通开通以来单日流入新高。受益于外资回流的消费龙头股涨幅较为明显，但香港食品、饮料与烟草指数（887122）上涨约13%，略低于恒生指数，远低于恒生科技指数。目前H股必需性消费行业PE较美股和A股仍有较强投资吸引力。因此短期我们建议重点关注预期资金回流主线：主要是各子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业。中长期来看，继续关注高股息/高回购主线：康师傅、双汇发展、伊利股份、重庆啤酒、中国飞鹤。择机关注成本或费率下行主线：主要是啤酒、乳制品和软饮料，如华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、康师傅；以及预期经济复苏主线：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。

　　风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。