中信建投-孩子王-301078-乐友并购完成，渠道稳步扩张-240515

　　核心观点

　　2023年，公司实现营业收入87.53亿元，同比+2.73%；实现归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-18.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入21.94亿元，同比+4.64%；实现归母净利润0.12亿元，同比+53.55%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响，归母净利润同比增长55.70%。2023年公司完成对于乐友国际的收购，乐友品牌门店与孩子王品牌门店形成互补，完成对全国市场的布局。

　　事件

　　2023年，公司实现营业收入87.53亿元，同比+2.73%；实现归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-18.06%。其中，2023Q4，公司实现营业收入24.05亿元，同比+12.62%；实现归母净利润-0.12亿元，上年同期为-0.3亿元；实现扣非后归母净利润-0.23亿元，上年同期为-0.37亿元。

　　2024Q1，公司实现营业收入21.94亿元，同比+4.64%；实现归母净利润0.12亿元，同比+53.55%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。

　　简评

　　剔除一次性费用影响，2023年净利润实际同比+55.7%

　　2023年，公司因实施股权激励产生的股份支付金额9,488.12万元，若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响（考虑相关所得税费用的影响），归母净利润21,119.05万元，同比增长55.70%。

　　乐友国际收购完成，布局全国

　　2023年公司完成对于乐友国际的收购，乐友国际拥有517家门店，收购完成后，乐友品牌门店与孩子王品牌门店形成互补，完成对全国市场的布局，2023年，公司新增门店54家，其中，孩子王品牌23家，乐友品牌31家；关闭门店57家，其中，孩子王品牌23家，乐友品牌34家。2023年年末，孩子王及乐友国际的门店总数超过1000家，覆盖全国超过200个城市。2023年乐友收购中乐友2023年业绩承诺为8106万元，实际完成额为8296万元，超额完成。

　　持续完善差异化供应链。2023年公司差异化供应链共实现销售收入81,945.20万元，占母婴商品销售收入的比重为10.82%。其中，公司自有品牌交易额同比增长74.37%。

　　积极推进数字化，推出AI育儿顾问。2023年6月，公司推出AI育儿顾问大模型KidsGPT，提升公司整体服务能力和私域运营能力，改善用户体验。KidsGPT智能顾问已在孩子王APP、小程序、社群等多个场景中应用。

　　投资建议：预计2024年-2026年公司归母净利润为2.31、3.00、3.26亿元，对应PE为30、23、21倍，维持“增持”评级。

　　风险分析

　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。

　　2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。

　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

　　4、业务整合风险：双方业务经营模式存在一定差异，如果对于乐友国际的并购整合未能顺利进行，可能会对公司的经营产生不利影响。