开源证券-兼评5月PMI数据：PMI出口回落的三大原因-240531

　　事件：2024年5月官方制造业PMI 49.5%，预期50.4%，前值50.4%；官方非制造业PMI 51.1%，预期51.5%，前值51.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　制造业：供需均下滑，出口回落，价格水平边际改善

　　1、制造业：5月PMI降至荣枯线下，工作日数减少+需求相对不足，PMI生产的扩张速度明显放缓；需求端内外均回落，外需下滑幅度较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、如何理解PMI新出口订单和运价的背离？一则供给受限时运价和外需的关系或从正相关变为负相关，例如2021下半年至2022上半年海外大规模财政刺激叠加供应链断裂，欧美运价大幅上涨对应我国PMI新出口订单持续回落；二则外需或确有暂时性走弱，5月前20日韩国出口同比为1.48%、较前值下降了9.3个百分点。此外，5月工作日数减少、美国拟对华加征关税（影响企业主预期）均有一定影响。但考虑到5月美欧PMI回暖，全球制造业和经贸周期的向上趋势大概率未有转变，我们认为出口增速短期或有小幅回踩但仍将韧性向上。

　　3、工业原材料价格延续回升，预计PPI同比降幅收窄。5月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为56.9%、50.4%，或指向原材料价格延续上涨的同时企业盈利空间有所缩窄。从高频指标来看，我们预计5月PPI环比可能在0.5%左右，同比为-1.1%左右。价格水平回升是积极迹象，但“成本涨价+需求走弱”是需要警惕的组合。

　　4、分类型来看，小型企业生产经营偏弱，或受出口新订单拖累。我国出口企业以中小企业为主，近期原材料涨价叠加海运价格反弹，可能压降中小企业利润空间、制约其接单意愿，类比2022上半年小型企业PMI和出口新订单双双下滑。

　　建筑业：专项债提速或改善实物工作量

　　1、资金端专项债提速：截至5月30日发行进度为29.9%，较4月末提高了11.3个百分点，1-5月12省、非12省新增专项债同比-68%、-33%，分别较前值改善了8、18个百分点。

　　2、实物工作量边际改善：石油沥青开工率低位小幅回升，水泥开工率持平2023年同期。低基数提振挖机表现，CME预计5月挖机内销7700台、同比增速16.8%，5月前三周挖掘机开工小时数同比下降1.96%，降幅连续3个月收窄。

　　服务业：景气度相对平稳

　　5月服务业PMI回升了0.2个百分点至50.5%，表征预期的服务业新订单PMI为47.4%，两个指标均有小幅改善。分行业来看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业景气度较高，资本市场服务、房地产等延续继续低位运行。

　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。