华宝证券-2024年1~2月经济数据点评：经济平稳恢复，但结构有所分化-240319

　　投资要点

　　2024年1-2月规模以上工业增加值延续改善趋势，且高于市场预期，其中，制造业增速继续走强，公用事业增速有所回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分行业看，以计算机、通信和其他电子设备为代表的“新质生产力”行业延续高增长，为制造业增加值提供支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年1-2月社零改善力度未达到市场预期水平，与春节假期消费数据出现一定“背离”，主要受以下因素影响，一是去年同期基数出现明显回升，二是消费需求分化较为明显，除节日相关消费增多，可选消费相对偏弱。总的来看，1-2月失业率小幅回升，对于居民消费意愿存在一定压制作用，当前居民信心尚未完全恢复，消费需求仍有改善空间。

　　2024年1-2月份，固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资和基建投资分别增长9.4%和6.3%。制造业投资方面，高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资将延续高增速，为制造业投资提供较强支撑。基建投资增速较2023年12月当月同比增速小幅回落，或是由于2024年以来政府债券发行速度偏慢。不过后续广义财政将为基建投资提供更多支持，随着政府专项债发行加速，以及此前增发的万亿国债逐步形成实物工作量，预计基建投资仍保持一定韧性。

　　2024年1-2月，在地产政策频频加码，房地产融资“白名单”机制持续推进，加上四大一线城市进一步优化住房限购政策，地产投资有所改善。从销售端来看，2024年1-2月地产销售面积累计同比降幅进一步扩大，值得注意的是，地产销售额回落幅度明显大于地产销售面积，反映出部分房企选择以“薄利多销”的模式吸引购房者，不过对居民购房意愿的提振相对有限。对于房企而言，销售不振，回款困难，叠加企融资能力明显减弱，造成部分房企流动性面临较大压力，资金到位不足对于房企投资形成较大制约。总的来看，目前地产仍处于磨底阶段，后续还需关注“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，以及地产“白名单”的落地，能否带动地产逐步企稳。

　　总的来看，2024年第一份经济数据整体超预期，不过存在供给偏强、需求偏弱的结构性问题。1-2月工业生产偏强，以及政策发力下，制造业和基建投资维持高位。但需求侧偏弱问题犹存，在剔除节假日影响因素后，消费需求总体弱平稳，而地产及其相关链条消费仍偏弱。考虑到房地产作为国内经济的一大支柱，对于就业及居民财富均有一定影响，目前地产尚未企稳回升对于内生动能的修复存在一定压制作用。后续仍需关注在政策发力下地产能否企稳，以及对于制造业投资的支撑能否替代传统基建以及地产投资的下滑。

　　风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。