华宝证券-2024年5月资产配置报告：股债跷跷板修复已近尾声，重视质量因子-240430

　　国内外宏观主线

　　美联储降息预期降温，非美货币面临贬值压力，海外市场反弹空间不足

　　国内宏观经济、汇率等环境相对海外更加稳定，中国资产吸引力边际提升

　　A股

　　A股仍有向上试探动能，5月先扬后抑：

　　国内经济基本面：年初经济生产、外需偏强，3月内需及企业盈利边际走弱；

　　资金面：外资止住4月中上旬净流出态势，有望重回净流入状态；

　　政策面：政治局会议保持宏观政策力度，地产政策表述变化有望进一步加码；

　　外部环境：美国降息预期延后，非美货币普遍承压，外部波动风险不减，中国资产性价比上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　A股短期快速修复后仍有上探动能，但尚未脱离震荡格局，5月或先扬后抑：避险情绪回落，人民币汇率稳定、中国股市估值偏低，下行风险较低；预计大盘、价值风格调整风险不大，成长风格仍处于修复窗口，因此A股快速修复后或仍有上探动能；受基本面及居民风险偏好修复偏慢制约，A股持续突破动力不足，总体维持震荡格局，5月或先扬后抑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　逻辑与策略

　　股债跷跷板修复已近尾声，成长风格仍处修复窗口：

　　4月下旬修复源于：1）内外跷跷板；2）股债跷跷板；3）风格跷跷板。由于4月下旬AH股的快速上涨，修复已近尾声；考虑到价值、红利风格下行风险不大，成长风格仍处于避险情绪回落的修复窗口，5月仍有向上试探惯性，但空间或不高。

　　“国九条”、财报季之后，重视质量因子：

　　财报季后，市场往往青睐于寻找业绩支撑的方向；加之在“国九条”价值投资的监管导向之下，未来需持续重视质量因子（ROE、FCF等）作用。中长期看，大盘、核心资产、高股息风格向好的趋势未逆转，短期调整酝酿中长期配置良机。

　　风险：国际形势演变超预期，地缘风险；海外金融风险/加息超预期；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。