招商证券-青海轻装再上阵，信用债怎么投-240411

　　近年来，青海信用债存量规模维持在较低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债务体量小意味着化债的难度相对更低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当下青海省经济财政基本面和债券市场情况如何，近年来青海在化债方面有哪些进展，省内信用债投资机会如何，接下来我们将对此进行分析。

　　一、青海虽然GDP规模排名处于全国尾部，但是其债务规模绝对量小

　　经济方面，2023年青海省GDP录得3799.1亿元，在31个省级行政区中居第30位。但GDP增速达到5.3%，在全国排名第16。财政方面，青海省财政自给率较低，2022年以来政府性基金收入降幅较为明显。近六年青海省财政自给率均低于20%，对转移性收入的依赖性较强。青海省2020年和2021政府性基金收入维持在200亿元左右，2023年进一步减少至70.3亿元。债务方面，青海省政府债务率较高，但绝对规模小，风险相对可控。2023年青海省一般债和专项债余额合计仅有3337.4亿元，在31个省级行政区中排名第29位。从增速来看，青海省地方政府债务增速总体呈现下降趋势。

　　二、青海债券市场：存量信用债规模为127.3亿元，近年来或受到信用负面事件影响，融资环境还有待改善

　　截至2024年3月19日，青海省存量信用债规模共计127.3亿元。其中，城投债存量规模64.1亿元，产业债存量规模63.2亿元。2019年以来青海信用债融资持续承压。2019年-2023年，青海省城投债发行规模发行量持续回落。产业债发行量则在2019年之后快速回落。青海省城投债仅在2019年和2021年维持正值，2022年和2023年均为净偿还。青海省产业债自2020年以来均为净偿还。

　　三、青海化债工作回顾

　　第一是在省属国企陆续出现信用事件后，积极处置企业风险。盐湖股份用三个月时间重组成功，用一年时间恢复上市，展现出较高的风险处置效率。

　　第二是积极争取化解隐性债务的资金支持。2020年-2021年，青海省成功争取建制县隐性债务风险化解再融资债券额度，发行特殊再融资置换债券71亿元。2023年10月，青海发行96亿元特殊再融资地方债用于偿还存量债务。

　　第三是通过市场沟通提振市场信心。2021年6月，西宁城投在北京召开投资者交流会。会议重点围绕西宁城投的融资问题。相关领导在会上表示，西宁市政府将像爱护眼睛一样爱护国企的声誉，并助力西宁城投转型升级。

　　四、青海信用债投资机会梳理

　　青海存量债券的收益率相对较高，下沉仍有性价比。如西宁经开投存量债券规模18.1亿元，平均收益率达到5.62%。西宁城投剩余久期1-2年的存量债券平均收益率也有3.09%。产业债主体中，青海国投由于此前的信用事件，目前平均收益率达到4.72%。

　　当下地方政府较为重视债务风险的防控，我们认为青海再次出现信用事件的可能性较低。并且青海省对城投平台和产业主体“区别对待”的可能性也较低。因而可以关注青海存量城投债和省属国企债券。

　　风险提示：经济超预期回升，城投监管政策大幅变化，发生超预期负面事件