东海证券-国内观察：2024年4月通胀数据，低位回升的通胀依然需要政策加力-240511

　　投资要点

　　事件：5月11日，统计局发布2024年4月通胀数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月，CPI当月同比0.3%，前值0.1%；环比0.1%，前值-1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PPI当月同比-2.5%，前值-2.8%；环比-0.2%，前值-0.1%。

　　核心观点：4月通胀数据整体反映出价格水平回升的信号，这一点是偏积极的信号。但结构上来看，由于假期的影响，旅游相关的服务价格是具有明显季节性的，集中式的服务消费需求释放可能会放大价格的波动。往后看，CPI、PPI绝对水平仍然处于历史相对低位，央行在一季度货币政策报告中指出，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，政策合力下通胀整体有望逐步回升，一季度大概率是年内价格以及名义GDP增速的低点。

　　CPI强于季节性，主要支撑来自于非食品。4月CPI环比0.1%，强于近5年同期均值的0.16%，核心CPI环比0.2%，亦强于季节性（0.12%）。分项来看，食品环比-1.0%，非食品环比0.3%，前者基本持平于季节性，后者强于季节性，故主要支撑来自于非食品价格的走强。

　　食品中猪价同比拉动回正。据农业农村部数据，4月猪肉平均批发价20.54元/公斤，较上月均价小幅上涨，但受基数回落影响，对CPI的同比拉动重新回正至1.4%。另一方面，从环比来看，猪价也是支撑食品价格超季节性的主要因素。猪价总体走势符合预期，供给继续收缩，价格温和上升，叠加基数走低，对CPI的拉动有望延续。其他食品方面，供应相对充足，鲜菜、鲜果环比分别下跌3.7%和2.0%，前者略强于季节性，后者略弱于季节性。

　　关注非能源工业消费品价格表现。非食品价格方面，4月清明节以及5月劳动节假期对相关服务消费价格有明显的带动，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，与总量上假期旅游消费仍然较好相印证。另外需要关注的一点是，能源价格上涨扩大的同时，非能源工业消费品的价格同比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，或反映以旧换新政策效果可能逐渐在体现。核心CPI同比回升至0.7%，除了服务价格的影响外，亦能反映出这一点。

　　PPI维持分化，5月同比有望回升至-2.0%以上。PPI环比的回落略弱于季节性，同比降幅的收窄低于市场一致预期。工业品价格仍然明显分化，结构上与3月类似，能源中原油与煤炭分化，有色系与黑色系的分化也在延续。但4月中旬以来黑色系中游钢材的反弹，因月均值的环比统计方式影响，可能导致相关行业价格与实际体感有偏差。以钢材综合价格指数为例，采用月均值的统计方式4月环比下跌2.06%，但采用月末值的统计方式4月环比上涨1.53%。总的来看，PPI回升的趋势可能不变，回升斜率一方面仍然需要看财政发力的效果，另一方面基数回落对PPI同比增速亦有影响，略偏悲观的情形下预计5月仍维持-0.2%的环比增速，同比来看也可能回升至-2.0%以上。

　　风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。